Goldman Sachs: Nguồn cung của các hãng bay Trung Quốc vẫn eo hẹp, nhưng chi phí nhiên liệu bay cao gây sức ép lên lợi nhuận lâu hơn

Vì sao giá dầu thô giảm mà áp lực nhiên liệu bay vẫn kéo dài?

Goldman Sachs dự báo giá dầu thô Brent bình quân giảm từ 95 đô la mỗi thùng trong quý cuối năm 2026 xuống 80 đô la năm 2027 và 75 đô la năm 2028; nhưng công suất lọc dầu eo hẹp ngoài Trung Quốc, các nhà máy lọc dầu ngừng hoạt động và tồn kho sản phẩm dầu thấp sẽ tiếp tục hỗ trợ mức chênh lệch giá nhiên liệu bay so với dầu thô.
Ngân hàng nâng dự báo giá nhiên liệu bay Singapore giai đoạn 2026–2028 lần lượt lên 144, 120 và 100 đô la mỗi thùng, từ mức dự báo trước đó là 137, 99 và 90 đô la; theo đó nâng dự báo chi phí nhiên liệu của các hãng bay trong cùng kỳ trung bình lần lượt 9%, 18% và 6%.
Goldman Sachs tính toán rằng các hãng bay Trung Quốc cần tăng giá vé 18% để chuyển toàn bộ phần chi phí nhiên liệu bay tăng thêm sang hành khách; nhưng phân tích độ nhạy cho thấy mỗi khi giá vé tăng 1%, lượng hành khách sẽ giảm khoảng 1,5%, buộc các hãng phải cân nhắc giữa gánh chi phí và giữ khách.

Trong quý ba năm 2026, số kilômét hành khách trả tiền của Air China, China Eastern Airlines, China Southern Airlines và Spring Airlines tăng 5%–11% so với cùng kỳ, nhưng chi phí nhiên liệu tăng đẩy tổng chi phí đơn vị lên khoảng 10%–12%, trong khi mức tăng giá vé không đủ bù đắp gánh nặng bổ sung.
Kết quả ròng thường xuyên của bốn công ty trong quý lần lượt là lãi 63 triệu nhân dân tệ, lỗ 59 triệu nhân dân tệ, lỗ 880 triệu nhân dân tệ và lãi 791 triệu nhân dân tệ; cùng kỳ năm trước, các công ty lần lượt lãi 3,7 tỷ, 3,2 tỷ, 3,5 tỷ và 1,2 tỷ nhân dân tệ.
Lượng hành khách trong Tuần lễ Vàng Quốc khánh tăng 1,7% so với cùng kỳ, thấp hơn mức 4% mà cơ quan hàng không dân dụng và DAST dự báo, đồng thời chậm hơn mức 4,5% của mùa cao điểm hè năm 2026. Giá vé hạng phổ thông nội địa bao gồm phụ thu nhiên liệu tăng 9,5% so với cùng kỳ; Goldman Sachs ước tính phần chi phí nhiên liệu bay tăng thêm tương đương khoảng 15% giá vé, nên mức tăng giá vé vẫn không đủ bù chi phí.

Việc chậm bàn giao máy bay khiến Goldman Sachs dự báo năng lực ghế khả dụng của ngành tăng lần lượt 2,4% và 2,2% so với cùng kỳ trong năm 2026 và 2027, thấp hơn dự báo tăng trưởng lượng khách tương ứng 2,5% và 2,8%; dự báo lượng khách đã tính đến tác động kìm hãm nhu cầu của việc tăng giá vé. Do đó, ngân hàng cho rằng nhu cầu của ngành vẫn sẽ vượt cung ở mức nhẹ.
Tuy nhiên, việc đổi mới đội bay chậm lại cũng đồng nghĩa với chi phí bảo dưỡng cao hơn. Goldman Sachs dự báo tuổi bình quân đội bay của ba hãng lớn tăng từ 9.3 năm vào năm 2025 lên 10.3 năm vào năm 2028; của Air China tăng từ 10.4 lên 11.5 năm trong cùng kỳ, và chi phí bảo dưỡng của hãng đã chiếm 8%–9% doanh thu.
Chi phí nhiên liệu bay cao cũng có thể làm suy yếu dòng tiền hoạt động, trong khi việc mua máy bay và đổi mới đội bay vẫn cần vốn. Goldman Sachs dự báo tỷ lệ nợ ròng của ba hãng bay lớn phục hồi lên khoảng 500% trong giai đoạn 2026–2027; nếu dòng tiền và bảng cân đối kế toán xấu đi nhiều hơn dự kiến, hoạt động huy động vốn có thể làm pha loãng vốn cổ phần.

Goldman Sachs dự báo mỗi hãng trong ba hãng bay lớn lỗ ròng 7,2 tỷ–9,9 tỷ nhân dân tệ năm 2026 và 700 triệu–2,5 tỷ nhân dân tệ năm 2027. Nhận định của ngân hàng cho năm 2027 bi quan hơn đồng thuận thị trường: dự báo đồng thuận của Visible Alpha tính đến ngày 20 tháng 10 năm 2026 cho rằng cả ba công ty đều có lãi trong năm đó.
Dù Goldman Sachs dự báo giá nhiên liệu bay giảm xuống 100 đô la mỗi thùng vào năm 2028, ngân hàng vẫn hạ dự báo lợi nhuận năm đó của ba hãng bay lớn 40%–46% so với trước. Dự báo lợi nhuận có thể tăng nếu giá nhiên liệu bay giảm nhanh hơn.
Goldman Sachs hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu A và H của Air China và China Southern Airlines xuống bán, hạ cổ phiếu A và H của China Eastern Airlines xuống trung lập; đồng thời duy trì khuyến nghị mua đối với Spring Airlines.

Dựa trên dữ liệu ghế của OAG, Goldman Sachs ước tính trong tháng 10 năm 2026, tỷ lệ chuyển chi phí nhiên liệu sang hành khách của ba hãng bay lớn là 44%–46%, còn của Spring Airlines là 71%. Kể từ khi xung đột Iran bùng phát, phụ thu nhiên liệu nội địa được dự báo bù đắp khoảng một nửa phần chi phí nhiên liệu tăng thêm của ba hãng lớn, so với 83% của Spring Airlines.
Spring Airlines cũng kiểm soát chi phí ngoài nhiên liệu tương đối tốt: chi phí ngoài nhiên liệu trên mỗi đơn vị giảm khoảng 3% so với cùng kỳ trong quý ba năm 2026. Tuy nhiên, do các yếu tố bao gồm chi phí nhiên liệu bay tăng, Goldman Sachs vẫn hạ dự báo lợi nhuận ròng điều chỉnh năm 2027 của hãng từ 3,1 tỷ xuống 2,3 tỷ nhân dân tệ.
Trong ba hãng bay lớn, Goldman Sachs cho rằng China Eastern Airlines có tỷ trọng kinh doanh quốc tế cao hơn, có thể hưởng lợi từ lượng khách quốc tế tăng nhanh hơn và giá vé vững hơn; China Southern Airlines nhạy cảm hơn với giá dầu, còn Air China đối mặt với gánh nặng bảo dưỡng đội bay lớn hơn.