Morgan Stanley: Xuất khẩu Trung Quốc hưởng lợi từ siêu chu kỳ công nghiệp, nhưng phục hồi nhu cầu nội địa bị hạn chế bởi quá trình giảm đòn bẩy

Vì sao chu kỳ công nghiệp có lợi cho xuất khẩu Trung Quốc?

Morgan Stanley cho rằng châu Á có thể chứng kiến chu kỳ công nghiệp mạnh nhất kể từ giữa thập niên 2000, với động lực không chỉ giới hạn ở AI: xuất khẩu ngoài lĩnh vực công nghệ cũng phục hồi khá rộng. Trung Quốc chiếm tỷ trọng giá trị gia tăng toàn cầu cao trong nhiều lĩnh vực chế tạo, do đó có thể hưởng lợi.
Kịch bản cơ sở của ngân hàng dự báo thị phần của Trung Quốc trên thị trường xuất khẩu toàn cầu sẽ tăng lên 16,5% vào năm 2030. Ngay cả khi các rào cản thương mại làm thay đổi tuyến xuất khẩu, doanh nghiệp vẫn có thể điều chỉnh hoạt động thông qua chuỗi cung ứng ở nước thứ ba và sản xuất tại chỗ ở nước ngoài.
Vai trò của Trung Quốc trong chuỗi cung ứng toàn cầu cũng không chỉ thể hiện qua xuất khẩu trực tiếp: báo cáo cho rằng Mỹ vẫn nhập khẩu lượng lớn giá trị gia tăng của Trung Quốc, nhưng ngày càng nhiều qua các kênh gián tiếp.

Khi sản xuất công nghiệp phụ thuộc nhiều hơn vào vốn và tự động hóa, cùng một mức tăng doanh thu doanh nghiệp có thể tạo ít việc làm hơn; tình trạng dư thừa công suất kéo dài cũng làm chậm quá trình lan tỏa sức mạnh xuất khẩu sang nhu cầu nội địa.
Các hộ gia đình đang đẩy nhanh giảm đòn bẩy, với việc phục hồi bảng cân đối kế toán một phần phải đánh đổi bằng tiêu dùng thấp hơn. Trong khi đó, chỉ số giảm phát GDP ngành dịch vụ suy yếu phản ánh nhu cầu tiêu dùng yếu; PPI tháng 9 tốt hơn dự kiến chủ yếu nhờ lạm phát nhập khẩu tăng.
Chi tiêu tài khóa đã được đẩy nhanh: nguồn vốn huy động qua trái phiếu chính phủ trong tháng 9 năm 2026 đạt 1,5 nghìn tỷ nhân dân tệ, cao hơn mức 1,2 nghìn tỷ nhân dân tệ cùng kỳ năm trước, góp phần giúp tốc độ tăng đầu tư cơ sở hạ tầng phục hồi sau mức suy giảm sâu. Nhưng Morgan Stanley cho rằng hỗ trợ hiện tại chưa đủ để phá vỡ thế bế tắc giảm đòn bẩy.

Morgan Stanley ước tính trong giai đoạn 2026–2035, Công nghiệp 5.0 sẽ tạo ra tổng chi tiêu vốn công nghiệp bổ sung khoảng 80 nghìn tỷ nhân dân tệ, khởi đầu chậm và có thể bù đắp một phần sự chậm lại mang tính cơ cấu của đầu tư bất động sản và hạ tầng truyền thống.
Cơ chế là đưa dữ liệu thiết kế, sản xuất và sử dụng vào mô hình bản sao số hoặc AI; sau đó hệ thống đưa ra khuyến nghị, tự động điều chỉnh hoặc việc thực hiện được con người giám sát. Phạm vi tối ưu hóa mở rộng từ một công đoạn sang toàn bộ chuỗi giá trị.
Ngân hàng dự báo biên lợi nhuận công nghiệp có thể tăng từ khoảng 5% năm 2025 lên khoảng 8% năm 2035, nhờ ngành chế tạo dịch chuyển lên thượng nguồn chuỗi giá trị, các doanh nghiệp dẫn đầu mở rộng toàn cầu và năng suất tăng. Tuy nhiên, nếu các địa phương tập trung đầu tư vào cùng những ngành tiên phong, việc xây dựng trùng lặp có thể làm trầm trọng thêm tình trạng dư thừa công suất trên toàn quốc.

Morgan Stanley cho rằng Trung Quốc có thể dần chuyển sang lạm phát thấp từ năm 2028, nhưng khả năng tái lạm phát mạnh và trên diện rộng vẫn thấp. Đánh giá của ngân hàng bao gồm việc thị trường nhà ở tại các thành phố hạng nhất và hạng hai ổn định từ nửa cuối năm 2027: khi đó, bất động sản chủ yếu sẽ không còn kéo giảm giá cả, thay vì trở thành động lực tăng trưởng mới.
Ngân hàng dự báo tỷ lệ sử dụng công suất công nghiệp sẽ trở lại mức lành mạnh hơn trong hai đến ba năm tới, nhưng quá trình phục hồi sẽ chậm hơn chu kỳ 2016–2017 do kích thích tiêu dùng và nhà ở hạn chế, trong khi dư thừa công suất lan rộng hơn.
Tái cân bằng nhu cầu bền vững hơn đòi hỏi giải phóng tiền tiết kiệm của hộ gia đình. Ngân hàng đề xuất trước tiên khôi phục khẩu vị rủi ro, sau đó giải phóng khoản tiết kiệm dư thừa mang tính chu kỳ bằng cách xây dựng lại kỳ vọng lạm phát, và cuối cùng dựa vào cải cách phúc lợi xã hội để giảm mức tiết kiệm cao mang tính cơ cấu; phân phối lại thu nhập cho các hộ thu nhập thấp cũng hỗ trợ tiêu dùng.

Morgan Stanley điều chỉnh dự báo tỷ giá đô la Mỹ so với nhân dân tệ theo hướng đồng nhân dân tệ mạnh hơn: 6.65 vào cuối năm 2026 và 6.60 vào cuối năm 2027. Việc các nhà xuất khẩu sẵn sàng chuyển đổi ngoại tệ và năng lực cạnh tranh của chuỗi cung ứng tạo hỗ trợ, nhưng chênh lệch lãi suất Trung–Mỹ và quan điểm tương đối tích cực về đồng đô la của nhóm ngoại hối toàn cầu thuộc ngân hàng sẽ hạn chế mức tăng của nhân dân tệ.
Ngân hàng cho rằng việc đồng tiền tăng giá nhanh sẽ làm giảm giá nhập khẩu và có thể thu hẹp doanh thu và lợi nhuận tính bằng nhân dân tệ của nhà xuất khẩu, từ đó ảnh hưởng đến tiền lương và tiêu dùng; biến động tỷ giá có thể thay đổi cơ cấu nhu cầu nhưng không thể tự tạo ra nhu cầu nội địa mạnh hơn.