Bank of America: Mảng bán buôn của VNET dự kiến tiếp tục tăng trưởng trong quý ba, nguồn cung chip làm chậm tiến độ khách hàng đưa vào sử dụng

Điều gì hỗ trợ tăng trưởng quý ba?

BofA dự báo doanh thu quý ba năm 2026 của VNET đạt 2,91 tỷ nhân dân tệ, tăng 13% so với cùng kỳ và 5% so với quý trước; EBITDA điều chỉnh đạt 927 triệu nhân dân tệ, tăng 22% so với cùng kỳ và 1% so với quý trước.
Tăng trưởng dự kiến chủ yếu đến từ mảng trung tâm dữ liệu bán buôn: doanh thu dự báo đạt 1,23 tỷ nhân dân tệ, tăng 29% so với cùng kỳ và 11% so với quý trước, chiếm 42% tổng doanh thu, cao hơn mức 37% cùng kỳ năm trước. Doanh thu trung tâm dữ liệu bán lẻ dự kiến đạt 1,05 tỷ nhân dân tệ, tăng 5% so với cùng kỳ và gần như đi ngang so với quý trước; doanh thu mảng ngoài trung tâm dữ liệu dự kiến đạt 637 triệu nhân dân tệ, nhìn chung ổn định so với cùng kỳ.
BofA dự báo biên EBITDA điều chỉnh quý ba đạt 31,8%, tăng 2.5 điểm phần trăm so với cùng kỳ nhưng giảm 1.2 điểm phần trăm so với mức 33,0% của quý hai.

BofA cho rằng nguồn cung chip AI tại Trung Quốc cải thiện chậm hơn dự kiến và dự báo tiến độ khách hàng bán buôn đưa vào sử dụng trong quý ba tương đương quý hai: công suất bán buôn được đưa vào sử dụng mới đạt 58 megawatt, so với 57 megawatt trong quý hai.
Ngân hàng dự báo tỷ lệ sử dụng công suất quý ba giảm so với mức 73,9% vào cuối quý hai và do đó hạ khoảng 1% dự báo EBITDA điều chỉnh cho giai đoạn từ 2026 đến 2027.

Dữ liệu của Ủy ban Phát triển và Cải cách thành phố Ulanqab cho thấy lượng điện tiêu thụ của các trung tâm dữ liệu địa phương trong quý ba năm 2026 tăng 77% so với cùng kỳ, cho thấy việc mở rộng công suất vẫn mạnh mẽ.
Tuy nhiên, dựa trên lượng điện tiêu thụ, BofA ước tính công suất trung tâm dữ liệu địa phương được đưa vào sử dụng mới trong quý ba là 142 megawatt, thấp hơn mức 229 megawatt của quý hai. Đây là ước tính công suất dựa trên lượng điện tiêu thụ hàng tháng; giá trị thực tế chịu ảnh hưởng của nhiệt độ.

BofA hạ giá mục tiêu từ 13.2 USD xuống 6.5 USD, chủ yếu vì các cuộc thảo luận trên thị trường về tính bền vững của chi tiêu vốn cho AI khiến định giá ngành giảm. Ngân hàng hạ bội số EV/EBITDA dự phóng cho 12 tháng tới dùng để xác định giá mục tiêu từ 12 lần xuống 9 lần.
Mức định giá 9 lần thấp hơn 30% so với mức trung bình của các doanh nghiệp trung tâm dữ liệu cùng ngành tại Trung Quốc; BofA cho biết lý do là tỷ trọng doanh thu từ trung tâm dữ liệu bán buôn của VNET thấp hơn. Ngân hàng vẫn duy trì khuyến nghị Mua dựa trên việc mở rộng mảng bán buôn và tiềm năng hợp lực kinh doanh với CATL.