Citi: Vì sao biên lợi nhuận gộp của TFC vượt kỳ vọng dù doanh thu quý ba thấp hơn dự báo?

Quý ba hụt kỳ vọng ở doanh thu hay lợi nhuận?

Doanh thu quý ba năm 2026 của TFC đạt 1,923 tỷ nhân dân tệ, tăng 31% so với cùng kỳ và 28% so với quý trước, nhưng lần lượt thấp hơn dự báo của Citi và mức đồng thuận Bloomberg 34% và 24%.
Lợi nhuận ròng đạt 879 triệu nhân dân tệ, tăng 55% so với cùng kỳ, thấp hơn dự báo của Citi 16% và cao hơn mức đồng thuận Bloomberg 11%, đạt mức thấp nhất trong kỳ vọng trước đó của nhà đầu tư là khoảng 900 triệu nhân dân tệ.

Biên lợi nhuận gộp quý ba đạt 65,0%, lần lượt cao hơn dự báo của Citi và mức đồng thuận Bloomberg 15.0 và 15.4 điểm phần trăm. Citi cho rằng điều này đến từ hiệu suất và mức sử dụng công suất cao của linh kiện thụ động, cùng với mức sử dụng công suất và tỷ lệ sản phẩm đạt chuẩn của linh kiện chủ động được cải thiện.
Citi cho rằng dù nguồn cung chip EML 200G cải thiện trong quý ba, vẫn có độ trễ từ khi nguồn cung cải thiện đến khi tạo ra sản lượng và ghi nhận doanh thu. Hàng tồn kho cuối quý tăng từ 900 triệu nhân dân tệ trong quý hai lên 1,27 tỷ nhân dân tệ, chủ yếu do dự trữ chip mang tính chiến lược.

Citi dự báo doanh thu linh kiện thụ động và chủ động đều cải thiện trong quý tư so với quý trước, nhờ công suất mới cho linh kiện thụ động, nguồn cung chip động cơ quang cải thiện và lượng linh kiện CPO giao đi tăng dần.
Trong chuỗi quang học đồng đóng gói (CPO), Citi cho rằng lợi thế đi đầu của TFC trong các đơn vị mảng sợi quang (FAU), cùng tỷ lệ sản phẩm đạt chuẩn và hiệu quả sản xuất, giúp bảo vệ biên lợi nhuận gộp và vị thế trong chuỗi cung ứng.
Ngân hàng cho rằng linh kiện thụ động của công ty hiện ít chịu ảnh hưởng từ rủi ro liên quan đến FCC, nhưng phạm vi liên quan đến FCC có thể mở rộng khi các kiến trúc liên quan tăng quy mô và trưởng thành từ năm 2027; CPO cũng có thể chiếm một phần hoạt động kinh doanh 800G và 1.6T của công ty trong năm 2027.

Citi hạ dự báo doanh thu cho các năm 2026, 2027 và 2028 lần lượt 22%, 22% và 11%, đồng thời hạ dự báo lợi nhuận ròng lần lượt 19%, 19% và 1%. Nguyên nhân là việc ghi nhận doanh thu gần đây chậm hơn và giả định thận trọng hơn về việc tăng sản lượng động cơ quang; giả định biên lợi nhuận gộp cao hơn bù đắp một phần tác động.
Ngân hàng duy trì khuyến nghị mua nhưng hạ giá mục tiêu từ 378 nhân dân tệ xuống 306 nhân dân tệ. Định giá vẫn sử dụng hệ số 39.5 lần lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu dự phóng năm 2027 đã cập nhật, tương ứng với hệ số giá trên lợi nhuận bình quân trong ba năm qua.