Bernstein: Truyền thông đưa tin CVS dự định tách mảng nhà thuốc bán lẻ; cải thiện định giá vẫn phụ thuộc vào biên lợi nhuận PBM

Phương án chia tách được truyền thông đưa tin là gì?

Theo The Wall Street Journal và Reuters, CVS đang chuẩn bị tách thành hai công ty niêm yết độc lập: mảng nhà thuốc bán lẻ sẽ được tách ra, còn mảng bảo hiểm và dịch vụ y tế ở lại công ty kia. Phương án này vẫn đang được thảo luận.
Theo cấu trúc được đưa tin, công ty bảo hiểm và quản lý quyền lợi dược phẩm (PBM) sẽ bao gồm Aetna, Caremark PBM và nhà thuốc chuyên khoa của đơn vị này, Oak Street Health và Signify Health. PBM chủ yếu nằm giữa dịch vụ bảo hiểm và dịch vụ nhà thuốc.
Công ty nhà thuốc bán lẻ sẽ chủ yếu bao gồm khoảng 9000 nhà thuốc bán lẻ, các nhà thuốc nhận đơn qua bưu điện, Minute Clinic và trợ lý AI dành cho người tiêu dùng Health100.

Bernstein cho rằng nhà thuốc bán lẻ có tầm quan trọng chiến lược hạn chế. Việc tách mảng này khỏi các tài sản bảo hiểm và nhà thuốc chuyên khoa hấp dẫn hơn có thể giúp hoạt động kinh doanh tập trung hơn và tạo ra cơ hội về định giá.
Tuy nhiên, hãng cho rằng Caremark và nhà thuốc bán lẻ có hiệu quả hiệp đồng đáng kể, và việc chia tách sẽ làm mất một phần hiệu quả đó: mô hình hiện tại có thể chuyển thị phần kinh doanh sang các nhà thuốc bán lẻ CVS và cũng có thể kết hợp quy mô mua thuốc của hai bên. Ngược lại, Bernstein cho rằng lợi ích của việc giữ Aetna cùng với mảng nhà thuốc bán lẻ nhỏ hơn.

Bernstein cho rằng việc chia tách sẽ không giải quyết được những lo ngại ngắn hạn về PBM hiện đang gây áp lực lên giá cổ phiếu CVS. Hãng nhận định cải cách chính sách PBM về cơ bản đã hoàn tất và biên lợi nhuận sẽ giảm xuống mức thấp hơn nhưng ổn định, vì vậy ủng hộ việc giữ PBM cùng với Aetna.
Tuy nhiên, Bernstein dự báo nhà đầu tư chỉ có khả năng cao hơn gán bội số định giá cao hơn cho tổ hợp bảo hiểm, PBM và nhà thuốc chuyên khoa khi thị trường tin rằng biên lợi nhuận PBM có thể ổn định.
Hãng duy trì khuyến nghị “Vượt trội thị trường” và giá mục tiêu 112 đô la cho CVS; so với giá đóng cửa 91.41 đô la vào ngày 3 tháng 11 năm 2026, giá mục tiêu tương ứng với tiềm năng tăng khoảng 23%.

Bernstein cho rằng phương án CVS đang thảo luận chưa đề cập đến hai dạng tích hợp dọc mà hãng cho là có nhiều khả năng trở thành trọng tâm của việc chia tách hoặc chính sách hơn: tách các hoạt động cấp phát thuốc như nhà thuốc chuyên khoa khỏi PBM, và tách các công ty bảo hiểm khỏi các bên cung cấp dịch vụ y tế như đơn vị chăm sóc dựa trên giá trị.
Hãng cho rằng CVS có thể thúc đẩy các công ty dịch vụ y tế đa ngành khác đánh giá việc điều chỉnh chiến lược. Chẳng hạn, UnitedHealth có thể đánh giá việc tách UHC và Optum, nhưng Bernstein dự báo công ty sẽ thiên về giữ nguyên hiện trạng trừ khi yêu cầu về chính sách hoặc quy định khiến việc chia tách trở nên cần thiết.
Bernstein cũng cho rằng Cigna cuối cùng có thể đánh giá việc tách tài sản nhà thuốc chuyên khoa nếu cổ đông không ghi nhận giá trị của tài sản này trong giá cổ phiếu Cigna, hoặc nếu áp lực về quy định và chính sách gia tăng.