J.P. Morgan: AWS của Amazon tăng trưởng nhanh hơn, vì sao JPMorgan dự báo dòng tiền tự do sẽ chuyển sang âm sâu vào năm tới?

Vì sao tăng trưởng AWS nhanh hơn vẫn thấp hơn kỳ vọng?

Trong quý ba năm 2026, doanh thu AWS tăng khoảng 39% so với cùng kỳ, cao hơn mức 37% của quý hai và đạt tốc độ nhanh nhất trong khoảng năm năm, nhưng thấp hơn dự báo 41% của JPMorgan và kỳ vọng khoảng 42% của giới đầu tư bên mua. Tính doanh thu quý ba theo năm, quy mô AWS đạt 184 tỷ đô la.
Amazon dự kiến AWS tăng trưởng trên 40% trong cả năm 2027 và 2028, lần lượt cao hơn mức đồng thuận thị trường 35% và 30%; công ty cũng cho rằng doanh thu AWS có thể đạt 1 nghìn tỷ đô la trong 5 đến 10 năm tới.
Đến cuối quý ba, đơn hàng tồn đọng của AWS đạt 578 tỷ đô la, tăng 189% so với cùng kỳ và 17% so với quý trước. Công ty cho biết phần lớn công suất đã được bán trước cho một khoảng thời gian đáng kể trong năm 2028, đồng thời vẫn giữ lại một phần công suất giao ngay và theo yêu cầu; JPMorgan cho rằng mức độ hiển thị nhu cầu này hỗ trợ đánh giá tăng trưởng và kế hoạch đầu tư của công ty.

Doanh thu mảng AI của AWS trong quý ba tăng hơn 100% so với cùng kỳ. Khi nhiều khối lượng công việc AI được đưa vào vận hành thực tế hơn, nhu cầu của khách hàng đối với điện toán, lưu trữ và mạng cũng tăng, còn tốc độ tăng doanh thu điện toán cốt lõi và lưu trữ đạt mức nhanh nhất trong nhiều năm.
Biên lợi nhuận AWS trong quý ba tăng khoảng 4 điểm phần trăm lên 38,7%, nhưng JPMorgan dự báo quá trình cải thiện tiếp theo sẽ không diễn ra theo đường thẳng: tỷ trọng doanh thu AI có biên lợi nhuận thấp hơn tăng lên và giá linh kiện cao hơn dần được ghi nhận vào kết quả kinh doanh thông qua khấu hao đều có thể tạo áp lực. Ngân hàng dự báo biên lợi nhuận AWS trong tương lai ở mức gần 40%.

Amazon duy trì triển vọng chi tiêu vốn năm 2026 ở khoảng 220 tỷ đô la, dù chi tiêu quý ba là 77 tỷ đô la, cao hơn mức đồng thuận thị trường 31%; JPMorgan cho rằng mức chi cao trong quý liên quan đến thời điểm thực hiện. Công ty dự kiến đầu tư sẽ tăng đáng kể trong năm 2027.
JPMorgan nâng dự báo chi tiêu vốn năm 2027 từ 366 tỷ đô la lên 395 tỷ đô la, tăng 77% so với mức dự kiến của năm 2026, và dự báo con số này tiếp tục tăng lên 476 tỷ đô la trong năm 2028. Ngân hàng dự báo dòng tiền tự do năm 2027 khoảng âm 128 tỷ đô la, với đầu tư được hỗ trợ chủ yếu bằng dòng tiền hoạt động, thị trường nợ và các cơ hội thuê.
Lợi tức là yếu tố then chốt hỗ trợ mức đầu tư cao: Amazon cho biết thời gian hoàn vốn của máy chủ và thiết bị mạng dưới ba năm, với tuổi thọ sử dụng từ năm đến sáu năm; trung tâm dữ liệu có tuổi thọ khoảng 30 năm và có thể tiếp nhận từ năm đến sáu thế hệ chip.

Tổng doanh thu bán lẻ bên thứ nhất và bên thứ ba trong quý ba tăng 2,5% so với cùng kỳ theo tỷ giá cố định, thấp hơn mức 15,4% của quý hai, chủ yếu do phần lớn thị trường lớn, bao gồm Mỹ, tổ chức Prime Day vào quý hai. Số lượng hàng hóa bán ra trong quý ba vẫn tăng 12%.
Tốc độ tăng doanh thu quảng cáo so với cùng kỳ theo tỷ giá cố định giảm từ 26% trong quý hai xuống 12% trong quý ba, với việc thay đổi thời điểm Prime Day tạo lực cản khoảng 8.5 điểm phần trăm. Công ty dự kiến tăng trưởng quảng cáo phục hồi lên gần 20% trong quý bốn, nhưng vẫn thấp hơn mức trên 20% gần đây.
Amazon đưa ra dự báo lợi nhuận hoạt động quý bốn từ 28,5 tỷ đến 33,5 tỷ đô la, với điểm giữa thấp hơn kỳ vọng của nhà đầu tư và dự báo của JPMorgan. Việc chậm vốn hóa Project Leo gây tác động khoảng 1 tỷ đô la, trong khi tăng trưởng quảng cáo chậm lại cùng chi phí nhiên liệu và vận tải đường dài tăng cũng làm giảm triển vọng. JPMorgan duy trì khuyến nghị tăng tỷ trọng, với giá mục tiêu cho tháng 12 năm 2027 là 365 đô la.