J.P. Morgan: Các biện pháp hỗ trợ chứng khoán Trung Quốc được tăng cường, chính sách có thể củng cố đáy thị trường

Chính sách lần này mang lại bao nhiêu thanh khoản bổ sung?

Đã có 31 công ty chứng khoán và quỹ được chấp thuận tham gia Cơ chế hoán đổi dành cho công ty chứng khoán, quỹ và bảo hiểm (SFISF) lần thứ ba, với quy mô đăng ký vượt 100 tỷ nhân dân tệ, xấp xỉ tổng 105 tỷ nhân dân tệ của hai đợt đầu. JPMorgan cho rằng đợt này có thể mang lại thanh khoản bổ sung.
Không có tổng hạn mức mới nào được công bố cho hai công cụ. Giả định cơ chế hoán đổi lần thứ ba sử dụng 100 tỷ nhân dân tệ, tổng hạn mức ban đầu 800 tỷ nhân dân tệ sẽ còn khoảng 155 tỷ nhân dân tệ sau khi trừ 105 tỷ nhân dân tệ của hai đợt hoán đổi đầu và 440 tỷ nhân dân tệ tái cấp vốn cho mua lại đã được đăng ký; trong khoản sau, 280 tỷ nhân dân tệ đã được giải ngân.

Chương trình tái cấp vốn cho mua lại cổ phiếu sẽ trở thành cơ chế dài hạn, với lãi suất giảm từ 1,25% xuống 1%. Ủy ban Quản lý Chứng khoán Trung Quốc (CSRC) khuyến khích các doanh nghiệp, trong đó có những cổ phiếu có tỷ trọng lớn trong chỉ số và doanh nghiệp công nghệ đầu ngành, mở rộng tham gia, đồng thời thúc đẩy thực hiện nhanh các kế hoạch mua lại đã công bố.
Đối với hoạt động mua lại nhằm bảo vệ giá trị doanh nghiệp và quyền lợi cổ đông, quy định đề xuất sẽ bổ sung điều kiện kích hoạt khi giá cổ phiếu thấp hơn giá phát hành, bỏ hạn chế trong sáu tháng sau niêm yết và cho phép đặt lệnh trong các phiên đấu giá định kỳ mở cửa và đóng cửa.
Quy định đề xuất cũng yêu cầu các công ty niêm yết chưa đủ ba năm thực hiện cam kết ổn định giá phát hành, các công ty có số vốn huy động vượt mức kịp thời mua lại cổ phiếu, và các công ty lập quỹ mua lại chuyên biệt từ một phần cổ tức hằng năm, vốn huy động vượt mức và tiền thu được từ việc bán lại cổ phiếu đã mua. JPMorgan cho rằng những thay đổi này giúp giải đáp lo ngại của nhà đầu tư về lợi nhuận dành cho cổ đông.

Ngân hàng này cho rằng giới hoạch định chính sách thể hiện rõ ý định hỗ trợ thị trường chứng khoán, và hoạt động mua vào gần đây của các quỹ được nhà nước hậu thuẫn, cùng với các cuộc họp của ngân hàng trung ương và CSRC, có thể cùng tạo đáy cho chứng khoán Trung Quốc.
Định giá là một trong những cơ sở cho nhận định này: hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng của Chỉ số MSCI China và Chỉ số CSI 300 chỉ cao hơn khoảng 9% so với mức ngày ngày 24 tháng 9 năm 2024; từ đó, JPMorgan cho rằng tương quan rủi ro và lợi nhuận hiện tại hấp dẫn.

JPMorgan dự báo nhóm công nghệ thông tin nội địa sẽ là bên hưởng lợi chính: hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng 12 tháng của Chỉ số MSCI China A Onshore IT đã giảm từ 47 lần vào tháng 6 năm 2026 xuống 22 lần, gần mức cuối năm 2024, trước khi DeepSeek xuất hiện. Ngân hàng dự báo lợi nhuận của nhóm tăng 40%–50%, trong khi xu hướng phát triển AI nội địa vẫn tiếp diễn.
Dòng vốn và chính sách mua lại cũng nghiêng về cổ phiếu công nghệ: hoạt động mua vào của các quỹ được nhà nước hậu thuẫn trong tháng 10 tập trung vào ETF ChiNext và STAR 50, thay vì ETF CSI 300; CSRC cũng đang thúc đẩy các doanh nghiệp công nghệ đầu ngành đẩy nhanh mua lại. STAR 50 đã điều chỉnh giảm khoảng 50% kể từ cuối tháng 6 năm 2026.
Các công ty chứng khoán có thể hưởng lợi từ hoạt động của cơ chế hoán đổi với quy mô lớn hơn, cũng như khả năng nới lỏng yêu cầu về giao dịch ký quỹ và cho vay chứng khoán, cùng khả năng giá trị giao dịch phục hồi. CSRC đang nghiên cứu tỷ lệ ký quỹ, tỷ lệ quy đổi tài sản bảo đảm và tỷ lệ duy trì tài sản bảo đảm; đợt đầu gồm 18 ETF chủ động đã huy động hơn 35 tỷ nhân dân tệ và sẽ được hướng dẫn sớm đưa vốn vào thị trường.