J.P. Morgan: Kết quả quý ba của Aon vượt kỳ vọng, thương vụ USI gây sức ép lên lợi nhuận ngắn hạn

Kết quả quý ba vượt kỳ vọng ở những điểm nào?

Doanh thu quý ba của Aon đạt 4,101 tỷ đô la, tăng 2,6% so với cùng kỳ, cao hơn dự báo 3,962 tỷ đô la của JPMorgan và nhỉnh hơn mức đồng thuận thị trường 4,084 tỷ đô la. Doanh thu của cả bốn mảng rủi ro thương mại, tái bảo hiểm, tài sản và sức khỏe đều vượt kỳ vọng của ngân hàng.
Lợi nhuận hoạt động điều chỉnh đạt 1,106 tỷ đô la, cao hơn dự báo 1,064 tỷ đô la của ngân hàng; biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh đạt 27,0%, cao hơn cả dự báo của ngân hàng và mức đồng thuận thị trường 0.1 điểm phần trăm.
Lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu đạt 3.36 đô la, lần lượt cao hơn khoảng 8% và 2% so với dự báo 3.12 đô la của JPMorgan và mức đồng thuận thị trường 3.31 đô la. Tổng các khoản lãi và khoản mục phi hoạt động khác cũng tốt hơn đôi chút so với dự báo trong mô hình của ngân hàng.

JPMorgan nâng dự báo lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu năm 2026 từ 17.98 đô la lên 18.16 đô la, và năm 2027 từ 18.87 đô la lên 18.98 đô la; tác động bất lợi của tỷ giá đối với dự báo từ năm 2027 trở đi giảm bớt, trong khi giả định về biên lợi nhuận nhìn chung không đổi.
Ngân hàng đồng thời hạ dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu quý tư năm 2026 từ 4.56 đô la xuống 4.50 đô la. Nguyên nhân bao gồm việc hoàn tất giao dịch USI và thời điểm rút khoản vay được Aon trì hoãn làm tăng chi phí lãi vay trong quý, cùng với kỳ vọng tăng trưởng hữu cơ thấp hơn đối với mảng tái bảo hiểm.
Ngân hàng dự kiến Aon sẽ ưu tiên giảm đòn bẩy, do đó giả định quy mô mua lại cổ phiếu sẽ nhỏ hơn trong phần lớn năm 2027; công ty không mua lại cổ phiếu trong quý ba.

Aon hoàn tất mua NFP vào năm 2024 và công bố mua USI vào tháng 8 năm 2026, dự kiến hoàn tất trong quý tư. JPMorgan cho rằng hai thương vụ có thể giúp Aon mở rộng hoạt động thông qua tăng trưởng nội sinh và mua lại tại thị trường khách hàng quy mô vừa ở Mỹ, nơi trước đây công ty tụt hậu so với các đối thủ.
Ngân hàng dự kiến USI sẽ gây sức ép lên lợi nhuận và dòng tiền của Aon trong ngắn hạn nhưng hỗ trợ hoạt động ở thị trường quy mô vừa về dài hạn. Biên lợi nhuận điều chỉnh hiện tại của Aon đã cao hơn mức trước khi mua NFP, giúp ngân hàng tin tưởng hơn vào khả năng tích hợp các mục tiêu mua lại có biên lợi nhuận thấp hơn ở thị trường quy mô vừa.
Việc hiện thực hóa lợi ích cộng hưởng ảnh hưởng đến đánh giá này: ban lãnh đạo dự kiến đến năm 2028, giao dịch USI sẽ tạo ra khoảng 373 triệu đô la lợi ích cộng hưởng EBITDA điều chỉnh, trong đó 93 triệu đô la từ cộng hưởng doanh thu và 280 triệu đô la từ cộng hưởng chi phí. Dự báo lợi nhuận có thể chịu áp lực nếu lợi ích cộng hưởng thấp hơn kỳ vọng, hoặc nếu mức tăng trưởng hữu cơ một chữ số thấp và biên lợi nhuận khoảng 25% của USI trước khi mua lại xấu đi sau thương vụ.

JPMorgan duy trì khuyến nghị Overweight và giá mục tiêu 362 đô la cho tháng 12 năm 2027, dựa trên mức 17 lần dự báo lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu năm 2028. Ngân hàng cho rằng định giá Aon vẫn hấp dẫn ngay cả khi xét trên cơ sở lợi nhuận sau tác động bất lợi ngắn hạn từ USI.
Ngân hàng dự kiến tăng trưởng hữu cơ của Aon sẽ chậm lại nhưng vẫn cao hơn phần lớn đối thủ; dự báo mở rộng biên lợi nhuận phụ thuộc vào tiết kiệm chi phí tái cấu trúc và đòn bẩy hoạt động từ hoạt động thường ngày. Dự báo lợi nhuận có thể chịu áp lực giảm nếu tăng trưởng hữu cơ chậm lại làm suy yếu đòn bẩy hoạt động hoặc mức tiết kiệm thực tế thấp hơn giả định.