J.P. Morgan: Hoạt động kinh doanh mới của Ping An Life chịu áp lực, JPMorgan vẫn kỳ vọng lợi nhuận và cổ tức tăng trưởng

Doanh số bảo hiểm nhân thọ thay đổi ra sao?

Trong ba quý đầu năm 2026, doanh số bảo hiểm nhân thọ tính theo phí bảo hiểm năm đầu giảm 9% so với cùng kỳ, còn biên lợi nhuận kinh doanh mới giảm 1.2 điểm phần trăm xuống 24%; cả hai yếu tố khiến giá trị hợp đồng khai thác mới giảm 13% so với cùng kỳ.
JPMorgan hạ dự báo tăng trưởng giá trị hợp đồng khai thác mới năm 2026 từ 38% xuống 2%, đồng thời hạ giả định về biên lợi nhuận sản phẩm giai đoạn 2027–2028: môi trường thị trường hiện nay với sản phẩm bảo hiểm có chia lãi chiếm ưu thế kém thuận lợi hơn cho việc cải thiện biên lợi nhuận.
Ngân hàng vẫn dự báo giá trị hợp đồng khai thác mới tăng 24% trong năm 2027, dựa trên sự tin tưởng của ban lãnh đạo vào đà phục hồi trong nửa đầu năm, số lượng đại lý tăng dần và doanh số qua kênh bancassurance trở lại bình thường.

Bảo hiểm nhân thọ đóng góp khoảng hai phần ba lợi nhuận cốt lõi của tập đoàn. Việc bán hợp đồng mới chậm lại sẽ ảnh hưởng đến số dư biên dịch vụ hợp đồng (CSM), tức khoản dự trữ được ghi nhận dần vào lợi nhuận khi dịch vụ bảo hiểm được cung cấp trong tương lai.
JPMorgan dự báo số dư CSM vào cuối năm 2026 và cuối năm 2027 lần lượt tăng 0,9% và 3,1% so với cùng kỳ; thời điểm CSM tăng thêm từ kinh doanh mới vượt số được ghi nhận trong kỳ được lùi từ dự báo trước đó là cuối năm 2027 sang cuối năm 2028.
Do điều chỉnh dự báo CSM bảo hiểm nhân thọ, ngân hàng lần lượt hạ dự báo lợi nhuận hoạt động sau thuế của tập đoàn giai đoạn 2026–2028 xuống 1%, 2% và 3%. Sau điều chỉnh, ngân hàng vẫn dự báo mức tăng trưởng so với cùng kỳ trong ba năm lần lượt là 11%, 12% và 12%.

Lợi nhuận hoạt động sau thuế của tập đoàn trong quý ba năm 2026 đạt 41,71 tỷ nhân dân tệ, tăng 8% so với cùng kỳ. Trong đó, bảo hiểm nhân thọ và sức khỏe tăng 12%, bảo hiểm tài sản lỗ 4,076 tỷ nhân dân tệ, còn quản lý tài sản lãi 10,251 tỷ nhân dân tệ.
JPMorgan cho rằng tổn thất suy giảm giá trị giảm hoặc lợi nhuận quản lý tài sản cải thiện có thể đóng góp vào tăng trưởng của các mảng ngoài bảo hiểm nhân thọ; tuy nhiên, tổn thất suy giảm giá trị của mảng quản lý tài sản trong nửa đầu năm 2026 là 7,5 tỷ nhân dân tệ, cao hơn mức 1,3 tỷ nhân dân tệ cùng kỳ năm trước.
Tỷ trọng tài sản phi tiêu chuẩn trong danh mục đầu tư so với tài sản được quản lý giảm từ 5,5% vào cuối năm 2025 xuống 5,0% vào giữa năm 2026; mặt khác, cổ phiếu và tài sản phi tiêu chuẩn vẫn chiếm tổng cộng 24%, và ngân hàng cũng nêu mức độ tiếp xúc cao hơn với đầu tư cổ phiếu là một trong những nguyên nhân gây áp lực lên giá cổ phiếu.

Vào cuối tháng 9 năm 2026, tỷ lệ an toàn khả năng thanh toán cốt lõi của Ping An Life và mảng bảo hiểm tài sản lần lượt là 138% và 164%. JPMorgan dự báo chỉ số cốt lõi của tập đoàn và cả hai công ty bảo hiểm đều duy trì trên 100% đến cuối năm 2028, cao hơn yêu cầu tối thiểu 50%.
Công ty mẹ nắm giữ 81,7 tỷ nhân dân tệ tiền mặt vào cuối tháng 6 năm 2026; ngân hàng dự báo cổ tức trên mỗi cổ phiếu năm 2026 và 2027 lần lượt là 2.98 nhân dân tệ và 3.37 nhân dân tệ, tương ứng lợi suất cổ tức dự phóng của cổ phiếu H khoảng 7% và 8%.
Tính đến thời điểm báo cáo, cổ phiếu H đã giảm 24% từ đầu năm, trong khi chỉ số Hang Seng giảm 9% cùng kỳ. JPMorgan cho rằng sự phục hồi của bảo hiểm nhân thọ và rủi ro suy giảm giá trị giảm có thể thúc đẩy định giá phục hồi. Ngân hàng duy trì khuyến nghị tăng tỷ trọng đối với cổ phiếu H và A, với giá mục tiêu cuối năm 2027 lần lượt là 98 đô la Hồng Kông và 91 nhân dân tệ; doanh số phục hồi yếu hơn dự kiến và tác động của biến động kinh tế vĩ mô lên vốn là những yếu tố hạn chế chính.