DBS: Tâm lý AI tại Trung Quốc có thể phục hồi không? Bản cáo bạch của Anthropic và kết quả kinh doanh của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây Mỹ là hai điểm cần theo dõi chính

Bản cáo bạch của Anthropic đã làm thay đổi nhận định nào?

Anthropic đạt doanh thu 11,6 tỷ đô la trong quý II 2026, với biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh là 19%. DBS cho rằng điều này củng cố niềm tin rằng các doanh nghiệp mô hình có thể sinh lời khi đạt đến quy mô nhất định và trang trải chi phí tính toán.
Tính đến quý III, tỷ lệ duy trì doanh thu thuần vào khoảng 900%, cho thấy chi tiêu của khách hàng hiện hữu tăng nhanh. Thước đo doanh thu từ bên ngoài ba khách hàng lớn nhất không phải là chỉ tiêu được báo cáo sử dụng; báo cáo công bố tỷ trọng doanh thu từ bên ngoài năm khách hàng lớn nhất, tăng từ 64% trong quý I lên 79% trong quý III, cho thấy mức độ tập trung khách hàng giảm.
Dòng tiền hoạt động trong nửa đầu 2026 đạt 3,93 tỷ đô la, cao hơn chi tiêu vốn 482 triệu đô la; tiền mặt và các khoản đầu tư ngắn hạn đạt 131,7 tỷ đô la, tạo vùng đệm tài chính cho chi tiêu tiếp theo.

Doanh thu quý III của Anthropic tăng khoảng 45% so với quý trước, thấp hơn mức hơn 140% trong quý II. DBS cho rằng đà chậm lại là do đợt tăng mạnh ban đầu về mức độ sử dụng Claude Code đã qua, cạnh tranh gia tăng, cùng với tác động kéo giảm doanh thu khoảng 5%–7% do siết chặt lệnh cấm chưng cất mô hình.
DBS cho rằng các mô hình mới và việc giảm giá đã cải thiện giá trị so với chi phí, trong khi lượng token sử dụng trên OpenRouter và các chỉ báo chi tiêu của Ramp cũng cho thấy động lực phục hồi. Bản cáo bạch để trống phần dữ liệu doanh thu định kỳ hằng năm tính đến ngày 31 tháng 10, và DBS dự đoán con số này sẽ cao hơn.
Ngân hàng cho rằng doanh thu định kỳ hằng năm đạt 80 tỷ đô la trở lên vào cuối tháng 10 sẽ hỗ trợ nhận định rằng tăng trưởng phục hồi; con số này vào cuối tháng 7 là 65 tỷ đô la, trong khi kỳ vọng của thị trường cho cuối năm là 100 tỷ–110 tỷ đô la.

DBS xem lượng đơn hàng tồn đọng mới, tăng trưởng doanh thu đám mây và biên lợi nhuận mảng đám mây là những chỉ báo chính về khả năng thương mại hóa AI. Nếu kế hoạch chi tiêu vốn giữ ổn định, đồng thời các chỉ báo này đạt hoặc vượt kỳ vọng, niềm tin của nhà đầu tư vào nhu cầu năng lực tính toán và triển vọng lợi nhuận của chuỗi ngành có thể tăng lên.
Ngân hàng cho rằng nếu chi tiêu vốn tăng thêm trong 2027, nhu cầu tương ứng cần đi kèm để hỗ trợ luận điểm đầu tư thuyết phục hơn. Tăng trưởng đám mây và đơn hàng liên tục cũng có thể nâng cao khả năng dự báo doanh thu của các nhà cung cấp thượng nguồn về chip, bộ nhớ, linh kiện quang học và thiết bị cấp nguồn, qua đó khôi phục tâm lý đối với lĩnh vực cơ sở hạ tầng AI của Trung Quốc.

DBS cho rằng các công ty mô hình độc lập của Trung Quốc phải đối mặt với cạnh tranh giá trong nước, chi phí nghiên cứu và phát triển cao, cũng như khả năng tiếp cận hạn chế với chip AI tiên tiến. Giá trị so với chi phí cải thiện của các mô hình Mỹ cũng có thể làm suy yếu lợi thế về hiệu quả phần mềm của mô hình Trung Quốc và cơ hội tạo doanh thu ở nước ngoài.
Ngân hàng dự kiến khoảng mười công ty Trung Quốc đang tích cực phát triển mô hình lớn sẽ trải qua quá trình hợp nhất. Ngân hàng ưu tiên các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn có mảng kinh doanh cốt lõi sinh lời, có thể hỗ trợ đầu tư và có năng lực tiếp cận tính toán tốt hơn.
Alibaba là lựa chọn hàng đầu của DBS. Ngân hàng dự đoán doanh thu đám mây của công ty trong quý kết thúc vào tháng 9 năm 2026 tăng hơn 50% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn mức 45% trong quý kết thúc vào tháng 6; biên EBITA điều chỉnh tăng lên 12,5%, cao hơn mức 11,6% của quý trước, phản ánh nhu cầu mạnh hơn đang dần chuyển thành lợi nhuận.