Citi: Lợi nhuận ròng quý ba của Innolight thấp hơn kỳ vọng: đơn hàng phủ kín 2027, Citi hạ dự báo tăng trưởng

Vì sao doanh thu thấp hơn kỳ vọng nhưng lợi nhuận hoạt động vẫn nhìn chung đạt dự báo?

Trong quý ba năm 2026, doanh thu của Innolight đạt 27,769 tỷ nhân dân tệ, tăng 172% so với cùng kỳ và 25% so với quý trước, thấp hơn khoảng 3% so với cả dự báo của Citi và dự báo đồng thuận của Bloomberg. Tăng trưởng chủ yếu đến từ lượng xuất hàng sản phẩm 800G và 1.6T tăng lên, trong đó tăng trưởng doanh thu 1.6T tiếp tục tăng tốc.
Lợi nhuận hoạt động đạt 11,748 tỷ nhân dân tệ, tăng 210% so với cùng kỳ, thấp hơn khoảng 1% so với dự báo của Citi và cao hơn khoảng 2% so với dự báo đồng thuận của Bloomberg. Tỷ lệ chi phí là 4,3%, thấp hơn dự báo của Citi và dự báo đồng thuận lần lượt 1.6 và 1.4 điểm phần trăm. Đòn bẩy chi phí nhờ mở rộng quy mô đã bù đắp một phần mức thiếu hụt doanh thu.
Biên lợi nhuận gộp đạt 46,6%, tăng 0.2 điểm phần trăm so với quý trước nhưng thấp hơn 0.8 điểm phần trăm so với dự báo của Citi.

Lợi nhuận ròng quý ba đạt 8,587 tỷ nhân dân tệ, thấp hơn dự báo của Citi và dự báo đồng thuận của Bloomberg lần lượt 9% và 4%; biên lợi nhuận ròng giảm từ 35,5% xuống 30,9% so với quý trước.
Các yếu tố kéo giảm chính là sự sụt giảm giá trị hợp lý của khoản đầu tư chiến lược trước đây vào một nhà cung cấp thượng nguồn và lỗ tỷ giá, với tác động sau thuế lần lượt khoảng 450 triệu và 300 triệu nhân dân tệ. Ban lãnh đạo cho biết lợi nhuận ròng cốt lõi sau khi loại trừ các khoản một lần đạt khoảng 9,4 tỷ nhân dân tệ, với biên lợi nhuận khoảng 34%.
Dòng tiền có dấu hiệu phục hồi: dòng tiền tự do âm trong quý hai do dòng tiền chi cho đầu tư vốn tập trung và trả trước nguyên vật liệu; sang quý ba, chỉ tiêu này chuyển sang dương.

Ban lãnh đạo cho biết các đơn đặt mua có tính ràng buộc của khách hàng đã phủ kín cả năm 2027, hiện không có việc cắt giảm đơn hàng hay khách hàng hạ dự báo. Công ty dự kiến nhu cầu 800G và 1.6T tiếp tục tăng nhanh, với lượng xuất hàng 1.6T trong năm 2027 tăng nhanh hơn 800G.
Nguồn cung vật liệu chủ chốt vẫn khan hiếm. Công ty ứng phó bằng cách dự trữ trước, ký thỏa thuận dài hạn, trả trước và bổ sung nhà cung cấp mới. Nguồn cung chip xử lý tín hiệu số (DSP) khan hiếm trên toàn ngành; công ty cho biết hiện nhận được toàn bộ hạn mức phân bổ cần thiết và giá ổn định.
Công ty dự kiến sản lượng sản phẩm 2.4T, NPO và XPO sẽ tăng dần từ nửa cuối năm 2027 và đang chuẩn bị công suất cùng vật liệu. Một số khách hàng chủ chốt đã đưa ra dự báo nhu cầu cho năm 2028 với mức tăng trưởng tiếp theo. Việc mở rộng công suất vẫn tập trung ở Thái Lan và các khu vực khác của Đông Nam Á; ban lãnh đạo dự kiến tiếp tục chi đầu tư vốn ở mức cao trong năm 2027.

Citi hạ dự báo doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2027 mỗi chỉ tiêu 6%, lần lượt xuống 260,69 tỷ và 91,428 tỷ nhân dân tệ; đồng thời nâng dự báo cho năm 2028 lần lượt 2,3% và 1,8%. Điều chỉnh phản ánh quan điểm cập nhật của ngân hàng về thời điểm gia tăng sản lượng sản phẩm 2.4T và NPO, cũng như đánh giá rằng khả năng dự báo nhu cầu sản phẩm thế hệ tiếp theo trong năm 2028 đã cải thiện.
Dù đã hạ dự báo, ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2027 của Citi vẫn cao hơn dự báo đồng thuận của Bloomberg lần lượt 30,5% và 41,7%.
Citi duy trì khuyến nghị mua, hạ giá mục tiêu cổ phiếu A và H lần lượt xuống 1212 nhân dân tệ và 1394 đô la Hồng Kông, dựa trên hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng năm 2027 là 15.8 lần. Ngân hàng lưu ý cạnh tranh giá, chu kỳ nhu cầu cùng các yếu tố về chuỗi cung ứng và sản xuất có thể ảnh hưởng đến đánh giá.