Bernstein: Doanh thu quý ba của Wuliangye giảm thêm 38%, tiến độ giảm tồn kho kênh phân phối vẫn chậm

Vì sao mức nền thấp không giúp cải thiện kết quả kinh doanh?

Tổng doanh thu quý ba năm 2026 của Wuliangye đạt 4,442 tỷ nhân dân tệ, giảm 37,7% so với cùng kỳ; Bernstein cho biết trước đó thị trường kỳ vọng mức tăng trưởng một chữ số ở khoảng giữa đến cao. Trước đó, công ty đã điều chỉnh giảm mạnh kết quả cùng kỳ năm trước, do đó mức giảm này xảy ra trên nền so sánh vốn đã rất thấp.
Lợi nhuận giảm mạnh hơn: lợi nhuận ròng quý ba đạt 958 triệu nhân dân tệ, giảm 48,3% so với cùng kỳ. Tính trên doanh thu thuần sau khi trừ thuế tiêu thụ và các khoản khác, biên lợi nhuận gộp tăng từ 61,9% lên 73,4%, nhưng tỷ lệ chi phí bán hàng tăng từ 21,0% lên 38,9%, còn biên lợi nhuận hoạt động giảm từ 29,0% xuống 18,9%.

Bernstein chú trọng hơn đến các chỉ số bảng cân đối kế toán và dòng tiền: các khoản nợ ngắn hạn khác liên quan đến hàng tồn kho do nhà phân phối trả lại và việc điều chỉnh lại kết quả kinh doanh khoảng 24 tỷ nhân dân tệ, chỉ giảm 2% so với quý trước trong quý ba và giảm 15% so với mức đỉnh, cho thấy tiến độ xử lý còn hạn chế.
Tiền thu từ bán hàng hóa và cung cấp dịch vụ trong quý ba khoảng 7,21 tỷ nhân dân tệ, chỉ tăng 0,9% so với cùng kỳ; lũy kế ba quý đầu năm 2026 vẫn giảm 57% so với cùng kỳ. Trên cơ sở đó, Bernstein nhận định doanh số bán tới người tiêu dùng cuối vẫn yếu, còn dòng tiền của nhà phân phối và biên lợi nhuận kênh phân phối có thể chịu thêm áp lực.
Khảo sát kênh phân phối cho thấy giá bán buôn Wuliangye tiêu chuẩn đã bắt đầu phục hồi, nhưng Bernstein cho rằng tồn kho cần tiếp tục giảm để biên lợi nhuận kênh phân phối có thể phục hồi hoàn toàn.

Do kết quả quý ba thấp hơn kỳ vọng, Bernstein lần lượt hạ dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu cho các năm 2026–2028 xuống 6%, 7% và 8%, giữ hệ số giá trên lợi nhuận mục tiêu ở mức 16 lần, hạ giá mục tiêu từ 58 xuống 56 nhân dân tệ và duy trì khuyến nghị kém hơn thị trường.
Giá mục tiêu của tổ chức này hàm ý mức giảm khoảng 26% so với giá đóng cửa 75.38 nhân dân tệ vào ngày 27 tháng 10 năm 2026. Bernstein cho rằng giá cổ phiếu có thể được hỗ trợ tăng nếu việc giảm tồn kho kênh phân phối diễn ra nhanh hơn đáng kể so với kỳ vọng hoặc niềm tin người tiêu dùng cải thiện thúc đẩy nhu cầu baijiu cao cấp.

Vào tháng 5, công ty đề xuất mua lại cổ phiếu trị giá từ 8 tỷ đến 10 tỷ nhân dân tệ; báo cáo cho biết công ty đã mua lại 1,2 tỷ nhân dân tệ. Tính theo điểm giữa của kế hoạch, công ty còn cần mua lại khoảng 7,8 tỷ nhân dân tệ trong khoảng 6 tháng tới, tương đương khoảng 103 triệu cổ phiếu, hay khoảng 3% tổng số cổ phiếu đang lưu hành.
Tập đoàn nắm quyền kiểm soát cũng đề xuất tăng sở hữu cổ phiếu của công ty niêm yết với giá trị từ 3 tỷ đến 5 tỷ nhân dân tệ trong khoảng từ tháng 5 đến tháng 11 cùng năm. Bernstein cho rằng việc mua lại và tăng sở hữu có thể tạm thời hỗ trợ giá cổ phiếu.