Goldman Sachs: Kehua Data: Lưu trữ năng lượng ở nước ngoài nâng biên lợi nhuận gộp, nhưng lợi nhuận quý ba vẫn thấp hơn kỳ vọng của Goldman Sachs

Doanh thu tăng, vì sao lợi nhuận ròng thấp hơn kỳ vọng?

Doanh thu quý ba năm 2026 đạt 2,159 tỷ nhân dân tệ, tăng 9% so với cùng kỳ và thấp hơn kỳ vọng của Goldman Sachs 1%; lợi nhuận ròng đạt 87 triệu nhân dân tệ, giảm 14% so với cùng kỳ và thấp hơn kỳ vọng của Goldman Sachs 32%.
Goldman Sachs cho biết lợi nhuận thấp hơn kỳ vọng chủ yếu do chi phí khuyến khích bằng cổ phiếu khoảng 36 triệu nhân dân tệ và trợ cấp chính phủ trong quý giảm. Sau khi loại trừ chi phí khuyến khích bằng cổ phiếu, lợi nhuận ròng điều chỉnh tăng 5% so với cùng kỳ.
Tỷ trọng mảng lưu trữ năng lượng ở nước ngoài tăng đã đưa biên lợi nhuận gộp tổng thể quý ba của công ty lên 26%, tăng 1 điểm phần trăm so với cùng kỳ; tuy nhiên, các mảng trung tâm dữ liệu và điện thông minh trong nước vẫn chịu áp lực từ chi phí tăng và cạnh tranh.

Theo ước tính của Goldman Sachs, doanh thu sản phẩm trung tâm dữ liệu quý ba đạt 736 triệu nhân dân tệ, tăng 12% so với cùng kỳ, thấp hơn mức 15% của nửa đầu năm. Công ty công bố biên lợi nhuận gộp của mảng này trong quý là 28%; giá nguyên liệu tăng và cạnh tranh giành dự án của các khách hàng đám mây lớn trong nước tiếp tục gây áp lực.
Công ty vẫn dự kiến doanh thu mảng này tăng 20%–30% trong năm 2026 và kỳ vọng giao hàng ra nước ngoài sẽ giúp tốc độ tăng trưởng phục hồi trong quý bốn. Đơn hàng giải pháp điện cho AI tại trung tâm dữ liệu ở Đông Nam Á mới giành được có giá trị khoảng 400 triệu nhân dân tệ; dự kiến giao hàng từ quý bốn và kéo dài đến năm 2027. Công ty dự kiến biên lợi nhuận gộp của đơn hàng này cao hơn các dự án trong nước.
Goldman Sachs dự báo doanh thu mảng này tăng lần lượt 20% và 23% trong năm 2026 và 2027, với biên lợi nhuận gộp lần lượt là 29% và 30%. Công ty cũng đang thúc đẩy việc xác thực sản phẩm làm mát bằng chất lỏng với khách hàng nước ngoài.

Theo ước tính của Goldman Sachs, doanh thu lưu trữ năng lượng quý ba khoảng 799 triệu nhân dân tệ, tăng 18% so với cùng kỳ: doanh thu nước ngoài tăng 75%, trong khi doanh thu trong nước giảm 18%. Quy mô doanh thu nước ngoài hiện tương đương trong nước.
Biên lợi nhuận gộp lưu trữ năng lượng ở nước ngoài trên 35%, còn trong nước trên 10%. Do đó, tỷ trọng nước ngoài tăng đã giúp biên lợi nhuận gộp của mảng sản phẩm năng lượng mới, chủ yếu là lưu trữ năng lượng, tăng 6 điểm phần trăm so với cùng kỳ trong ba quý đầu năm 2026. Công ty dự kiến doanh thu cả năm của mảng này tăng 5%–15%.
Goldman Sachs dự báo doanh thu mảng lưu trữ năng lượng tăng lần lượt 16% và 17% trong năm 2026 và 2027, với biên lợi nhuận gộp lần lượt là 24% và 25%. Ban lãnh đạo lạc quan về nhu cầu lưu trữ năng lượng quy mô lớn bên ngoài Trung Quốc trong năm 2027, đồng thời cho biết khách hàng Tây Âu quan tâm đến tác động địa chính trị hơn khách hàng Đông Âu.

Theo ước tính của Goldman Sachs, doanh thu dịch vụ IDC quý ba đạt 294 triệu nhân dân tệ, giảm 10% so với cùng kỳ. Khấu hao tăng sau khi trung tâm dữ liệu mới đi vào hoạt động đầu năm, và biên lợi nhuận gộp của mảng này trong ba quý đầu năm giảm 6 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Doanh thu sản phẩm điện thông minh quý ba tăng 16% so với cùng kỳ, nhưng biên lợi nhuận gộp ba quý đầu năm là 36%, thấp hơn mức 39,6% của năm 2025.
Xét kết quả quý ba và chi phí bán hàng, quản lý chung và hành chính cao hơn, Goldman Sachs hạ dự báo lợi nhuận ròng cho giai đoạn 2026–2030 trung bình 11% và giảm giá mục tiêu 12 tháng từ 32 xuống 28 nhân dân tệ, đồng thời duy trì khuyến nghị trung lập. Giá mục tiêu vẫn được tính theo hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng năm 2027 là 30 lần; Goldman Sachs cho rằng giá cổ phiếu hiện tại đã phản ánh triển vọng tăng trưởng chi tiêu vốn cho trung tâm dữ liệu trong nước.