Bernstein: Nhu cầu và biên lợi nhuận gộp của Bloom Energy cùng tăng, nhưng khả năng nhìn nhận lợi nhuận dài hạn vẫn hạn chế

Nguồn tăng trưởng nhu cầu đang thay đổi như thế nào?

Ban lãnh đạo cho biết đơn hàng tồn đọng tăng nhanh hơn tổng doanh thu, và đơn hàng sản phẩm tồn đọng cũng tăng nhanh hơn doanh thu sản phẩm; Bernstein cho rằng nhu cầu mạnh hơn đáng kể so với dự báo cách đây 12 tháng.
Nhu cầu bao gồm cả những dự án muốn có điện sớm nhất có thể và các dự án dài hạn đưa pin nhiên liệu trực tiếp vào thiết kế khuôn viên trong tương lai. Ban lãnh đạo cho rằng phát điện tại chỗ đang dần trở thành một phần trong kiến trúc trung tâm dữ liệu, từ vai trò là giải pháp ứng phó với những hạn chế ngắn hạn của lưới điện.
Đánh giá dài hạn phụ thuộc vào việc áp dụng mô hình phát điện phân tán và chuyển đổi đơn hàng tồn đọng. Bernstein lưu ý thông tin công bố liên quan vẫn khá hạn chế; việc nâng cấp lưới điện hoặc nhu cầu trung tâm dữ liệu thấp hơn dự kiến đều có thể làm suy yếu nhu cầu điện tại chỗ.

Biên lợi nhuận gộp sản phẩm của công ty đã tiến gần 40%, trong khi biên lợi nhuận gộp dịch vụ vượt 20% trong nhiều quý liên tiếp. Ban lãnh đạo cho rằng biên lợi nhuận hiện tại vẫn thấp hơn tiềm năng khi vận hành ở quy mô lớn trong dài hạn.
Ban lãnh đạo dự kiến sản lượng tăng sẽ giúp phân bổ chi phí, trong khi quy mô chuỗi cung ứng mở rộng, sản phẩm được đơn giản hóa, mật độ và tuổi thọ của cụm pin được cải thiện cũng sẽ nâng cao khả năng sinh lời. Theo lập luận của Bernstein, chi phí trên mỗi đơn vị giảm tạo thêm tiền mặt để hỗ trợ mở rộng công suất sau này.
Công ty nhấn mạnh các đặc điểm kỹ thuật như kiến trúc dòng điện một chiều 800 volt, khả năng theo tải và bảo trì theo mô-đun; Bernstein đồng thời lưu ý thông tin hiện có chưa đủ để định lượng lợi thế kinh tế của các đặc điểm này so với những phương án thay thế.

Bloom có công suất sản xuất khoảng 1 gigawatt vào đầu năm 2026 và đặt mục tiêu đạt khoảng 2 gigawatt vào cuối năm 2026. Ban lãnh đạo cho biết các cơ sở hiện có có thể hỗ trợ sản lượng cao hơn và công ty đã thuê thêm mặt bằng tại Fremont.
Công ty ước tính mỗi 1 gigawatt công suất sản xuất tăng thêm cần khoản đầu tư khoảng 150 triệu đô la, với thời gian hoàn vốn tính bằng tháng thay vì năm. Ban lãnh đạo cho rằng không cần huy động thêm vốn nhờ thanh khoản, lợi nhuận hiện tại và lượng tiền mặt dự kiến tạo ra.
Công ty duy trì hàng tồn kho có thể sử dụng cho nhiều dự án thay vì phân bổ trước thiết bị cho từng dự án cụ thể, nhằm giảm rủi ro thực thi của từng dự án.

Ban lãnh đạo cho biết đầu tư công suất là một nguyên nhân quan trọng khiến dòng tiền biến động trong các quý gần đây và khuyến nghị xem xét trên cơ sở cả năm; CFO dự kiến dòng tiền tự do sẽ dương trong năm 2027, nhưng đây không phải là dự báo chính thức.
Tài sản hợp đồng có thể phát sinh khi doanh thu được ghi nhận trước thời điểm lập hóa đơn theo hợp đồng. Theo ví dụ trong báo cáo, ghi nhận 80 triệu đô la doanh thu và lập hóa đơn lũy kế 50 triệu đô la sẽ tạo ra tài sản hợp đồng trị giá 30 triệu đô la; Bernstein cho rằng vẫn cần theo dõi khả năng chuyển đổi thành tiền mặt qua thêm nhiều dự án hoàn thành.
Bernstein duy trì xếp hạng diễn biến tương đương thị trường và giá mục tiêu 306 đô la mỗi cổ phiếu. Hãng tin tưởng hơn vào năng lực thực thi, nhưng cho rằng mức độ minh bạch về chất lượng đơn hàng tồn đọng, vị thế cạnh tranh và hiệu quả kinh tế trên mỗi đơn vị trong dài hạn vẫn sẽ ảnh hưởng đến đánh giá về khả năng sinh lời dài hạn.