Các quỹ tín dụng gần đây chịu áp lực lớn đến đâu?

  • Tính đến ngày 28 tháng 10, 20 quỹ tín dụng doanh nghiệp và ETF bằng đô la hạng đầu tư lớn nhất đạt tổng lợi suất bình quân 1,5% trong tháng qua, phần lớn nhờ lãi suất giảm kể từ ngày 5 tháng 10; các quỹ lợi suất cao tương đương đạt lợi suất bình quân 0,6% và hưởng lợi ít hơn.
  • Xét riêng 20 quỹ quản lý chủ động lớn nhất, nhóm hạng đầu tư và nhóm lợi suất cao lần lượt kém hơn chỉ số chuẩn của mình 0.7 và 0.6 điểm phần trăm trong tháng qua. Từ đầu năm đến nay, lợi suất vượt trội bình quân của hai nhóm lần lượt là âm 0,2% và dương 0,9%; thu nhập coupon cao hơn của trái phiếu lợi suất cao giúp giảm bớt tác động bất lợi gần đây.
  • Các quỹ này chỉ đại diện cho một phần trong số những người nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp, nhưng Goldman Sachs dùng chúng làm chỉ báo đại diện để theo dõi hiệu suất theo thời gian thực.

Vì sao áp lực tài trợ AI có thể lan sang các trái phiếu khác?

  • Goldman Sachs cho biết lo ngại về tài trợ AI, lợi suất cao hơn và căng thẳng địa chính trị đã khiến chênh lệch tín dụng đô la mở rộng; ngoài lĩnh vực AI, trái phiếu có xếp hạng thấp hơn cũng suy yếu tương đối. Tương quan từng cặp giữa các thay đổi của chênh lệch tín dụng đô la đã tăng lên mức cao nhất kể từ khi tình hình Iran leo thang trong quý đầu của năm 2026.
  • Ngân hàng cho rằng khi nguồn vốn cần thiết để xây dựng AI bị đe dọa và tổng cầu bị ảnh hưởng, cú sốc sẽ lan sang nền kinh tế và thị trường tín dụng rộng hơn, vì vậy ngân hàng vẫn khuyến nghị nắm giữ các vị thế phòng hộ vĩ mô. Tuy nhiên, chi phí phòng hộ đã tăng: biến động hàm ý của quyền chọn chỉ số tín dụng đô la gần mức trung vị sau đại dịch, còn tín dụng euro ở phân vị thứ 65.
  • Kịch bản cơ sở của Goldman Sachs vẫn cho rằng tăng trưởng đủ sức hỗ trợ trái phiếu hạng đầu tư và phần lớn tổ chức phát hành lợi suất cao hoạt động bình thường, nhưng rủi ro cực đoan theo hướng giảm của tăng trưởng lớn hơn trước và chênh lệch tín dụng vẫn hẹp theo tiêu chuẩn lịch sử, nên ngân hàng không ủng hộ mua vào trên diện rộng khi giá giảm.

Goldman Sachs ưu tiên những loại rủi ro nào trong tín dụng đô la?

  • Trong nhóm trái phiếu hạng đầu tư, Goldman Sachs ưu tiên trái phiếu xếp hạng BBB hơn trái phiếu có xếp hạng cao hơn và dự báo chênh lệch giữa các mức xếp hạng trong lĩnh vực ngoài AI vừa mở rộng sẽ thu hẹp. Lý do là nhà đầu tư coi trọng đa dạng hóa ngành và thị trường dễ hấp thụ nguồn cung phát hành ngoài AI hơn.
  • Trái phiếu lợi suất cao cần được xem xét riêng: ngân hàng dự báo nhóm BB sẽ chịu nhiều áp lực hơn từ nguồn cung tài trợ liên quan đến AI, nên ưu tiên thu nhập coupon của trái phiếu nhóm B; tuy nhiên, mức độ phân hóa hiệu suất trong nhóm B có thể tăng. Đối với nhóm CCC, lãi suất và chi phí đầu vào cao hơn cùng áp lực lên từng tổ chức phát hành khiến môi trường tái cấp vốn khó cải thiện trong ngắn hạn; Goldman Sachs duy trì tỷ trọng thấp.
  • Với nhà đầu tư ở nhiều mức xếp hạng, Goldman Sachs ưu tiên nhận phần bù chênh lệch bằng cách giảm thứ tự ưu tiên thanh toán hơn là tiếp tục giảm mức xếp hạng tín dụng, đồng thời cho rằng trái phiếu vốn lai doanh nghiệp và nợ thứ cấp của các ngân hàng lớn hấp dẫn. Nhận định này dựa trên kịch bản cơ sở rằng tăng trưởng đủ hỗ trợ nền kinh tế và các tổ chức phát hành chất lượng cao vẫn tiếp cận được thị trường vốn.
  • Đa dạng hóa ngành cũng là công cụ phòng thủ: trái phiếu hạng đầu tư của ngành tiện ích, tài chính và chăm sóc sức khỏe／dược phẩm, cũng như trái phiếu năng lượng lợi suất cao, có tương quan thấp hơn với chênh lệch liên quan đến AI; các tài sản này vẫn đối mặt với rủi ro tín dụng riêng.

Vì sao Goldman Sachs ưu tiên tín dụng đô la hơn tín dụng euro?

  • Thị trường tín dụng euro đến nay hưởng lợi từ lượng phát hành liên quan đến AI ít hơn, nhưng giá năng lượng cao hơn cùng rủi ro chủ quyền và tài khóa gần đây đã bù trừ lợi thế đó và khiến chênh lệch mở rộng. Vì vậy, Goldman Sachs ưu tiên tín dụng đô la và khuyến nghị danh mục euro chú trọng hơn đến phòng thủ và đa dạng hóa địa lý.
  • Trái phiếu ngân hàng châu Âu có hiệu suất kém hơn trái phiếu doanh nghiệp phi tài chính, kể cả sau khi loại các tổ chức phát hành Pháp. Goldman Sachs cho rằng nền tảng cơ bản tương đối vững chắc của ngân hàng giúp ngăn chênh lệch trái phiếu ngân hàng ưu tiên trở lại mức cao trong cuộc khủng hoảng nợ công 2011–2012; ngân hàng duy trì tỷ trọng thấp đối với các ngân hàng Pháp nhưng tích cực hơn với toàn ngành ngân hàng châu Âu.
  • Trong trái phiếu euro lợi suất cao, Goldman Sachs ưu tiên xếp hạng cao hơn: các khoản nợ đáo hạn tập trung hơn có thể khiến lãi suất cao trở thành áp lực tái cấp vốn đối với bên vay có đòn bẩy cao, trong khi phần bù chênh lệch ở các ngành nhạy cảm với tăng trưởng vẫn hạn chế.