Vì sao kết quả quý ba nhìn chung vượt dự báo?

  • Theo thống kê của Citi, lợi nhuận quý ba của các công ty dầu khí tích hợp cao hơn trung bình 16% so với dự báo đồng thuận của thị trường trước mùa công bố kết quả, còn dòng tiền hoạt động trước biến động vốn lưu động cao hơn khoảng 14%; mức so sánh dựa trên dự báo đồng thuận tại thời điểm ngày 30 tháng 9.
  • Biên lợi nhuận lọc dầu cao bất thường tạo ra môi trường thuận lợi, còn tỷ lệ vận hành thiết bị cao hơn giúp các công ty chuyển điều kiện đó thành kết quả kinh doanh. Citi cho biết trong quý không có công ty nào gặp sự cố ngừng hoạt động ngoài kế hoạch nghiêm trọng, và cũng không có công ty nào đặt cược sai hướng một cách rõ rệt trong giao dịch dầu khí.
  • BP là bên đóng góp chính vào mức lợi nhuận vượt dự báo; dòng tiền hoạt động của Repsol vượt kỳ vọng thị trường với biên độ đặc biệt nổi bật, khi mảng lọc dầu của công ty nắm bắt tốt các cơ hội lợi nhuận.

Vì sao các công ty dầu khí vẫn giữ lại tiền mặt sau khi dòng tiền cải thiện?

  • Điều kiện ngành thuận lợi thúc đẩy quá trình giảm đòn bẩy: nợ ròng giảm gần 30% so với quý trước và gần 40% so với cùng kỳ; tỷ lệ đòn bẩy bình quân giảm từ 0.6 lần vào cuối năm 2024 xuống 0.4 lần. Citi tính tỷ lệ này bằng nợ ròng chia cho dòng tiền hoạt động trong 12 tháng qua; nợ ròng bao gồm các công cụ vốn lai nhưng không bao gồm nợ thuê.
  • Dù Eni, Repsol, Shell và TotalEnergies đều tăng mức hoàn trả cho cổ đông ở các mức độ khác nhau, Citi cho rằng toàn ngành vẫn có xu hướng kiểm soát đòn bẩy và duy trì dư địa tài chính để ứng phó với các cơ hội có thể xuất hiện về sau trong chu kỳ này.
  • Kế hoạch đầu tư cũng thận trọng: chỉ TotalEnergies gần đây cho biết sẽ tăng nhẹ đầu tư, trong khi các công ty khác cho thấy chi tiêu vốn đi ngang hoặc giảm. Citi cho rằng điều này có phần trái ngược với dự báo tích cực của các công ty dịch vụ dầu khí Mỹ về tăng trưởng kinh doanh quốc tế trong năm 2027.
  • Xu hướng đòn bẩy giữa các công ty cũng phân hóa. Eni đã vượt BP trở thành công ty có tỷ lệ đòn bẩy cao nhất trong nhóm; Citi dự báo việc Eni tăng mua lại cổ phiếu và BP sắp bán mảng dầu nhờn sẽ khiến khoảng cách giữa hai công ty tiếp tục mở rộng trong quý bốn.

Citi nhìn thấy những chênh lệch định giá nào giữa các doanh nghiệp cùng ngành?

  • Citi cho biết kể từ cuối năm 2024, các bội số định giá của các công ty dầu khí tích hợp nhìn chung tăng khoảng 10%, nhưng mức tăng nhỏ hơn nhiều so với biến động của giá dầu và các chỉ số lọc dầu trong cùng kỳ; ngân hàng cho rằng thị trường chủ yếu đã phản ánh đà tăng lợi nhuận vào giá.
  • Kết quả lợi nhuận của BP đã phục hồi rõ rệt trong ba đến bốn quý qua, nhưng bội số định giá giảm 17%, còn mức chiết khấu định giá so với Eni, doanh nghiệp cùng ngành tại châu Âu, lên tới 40%. Citi cho rằng khi điều kiện vĩ mô ổn định hơn, thị trường có thể sẵn sàng chú ý hơn đến những chênh lệch định giá như vậy.
  • Trên thị trường Mỹ, mức chiết khấu định giá của Chevron so với ExxonMobil gần 20%. Citi chỉ ra rằng hai công ty có triển vọng tăng trưởng và các lựa chọn danh mục tài sản tương tự nhau hướng tới thập niên 2030, vì vậy khoảng cách gần mức rộng nhất trong lịch sử này đáng được chú ý.
  • Citi cũng lấy Repsol và Neste làm ví dụ: kể từ tháng 7, khi chênh lệch crack diesel ổn định hơn, diễn biến của Neste kém Repsol 40%; bội số giá trị doanh nghiệp trên dòng tiền điều chỉnh theo nợ của hai công ty lần lượt là 7 lần và 3 lần, trong khi khoảng 30% hoạt động kinh doanh của Repsol có tính tương đồng cao với Neste.