Bernstein: Động lực tăng trưởng doanh thu của Qualcomm chuyển sang trung tâm dữ liệu, áp lực biên lợi nhuận kéo giảm triển vọng kết quả

Doanh thu quý IV vượt kỳ vọng—động lực tăng trưởng đến từ đâu?

Doanh thu non-GAAP quý IV năm tài chính 2026 của Qualcomm là 10,442 tỷ đô la, cao hơn mức đồng thuận thị trường 10,117 tỷ đô la; EPS điều chỉnh đạt 2.17 đô la, chỉ nhỉnh hơn một chút so với mức đồng thuận 2.16 đô la, do biên lợi nhuận thấp hơn bù trừ một phần mức vượt dự báo doanh thu.
Doanh thu mảng chip QCT là 9,015 tỷ đô la, cao hơn mức đồng thuận thị trường 8,797 tỷ đô la, nhưng vẫn giảm khoảng 8% so với cùng kỳ. Doanh thu ô tô đạt 1,99 tỷ đô la, tăng 89% so với cùng kỳ nhờ nhu cầu mạnh và hàm lượng chip tính toán trên mỗi xe tăng; doanh thu IoT đạt 1,89 tỷ đô la, tăng 4% so với cùng kỳ.
Doanh thu chip điện thoại đạt 5,14 tỷ đô la, giảm 26% so với cùng kỳ và thấp hơn mức đồng thuận thị trường 5,25 tỷ đô la, do các yếu tố bất lợi của ngành bộ nhớ.

Mức giữa trong triển vọng doanh thu quý I năm tài chính 2027 của công ty là 10,8 tỷ đô la, cao hơn mức đồng thuận thị trường 10,55 tỷ đô la; mức giữa trong triển vọng EPS điều chỉnh là 2.25 đô la, thấp hơn mức đồng thuận 2.31 đô la.
Mức giữa trong triển vọng biên lợi nhuận trước thuế của QCT là 21%, thấp hơn mức 23,8% của quý trước và mức kỳ vọng thị trường 24,9%. Ban lãnh đạo cho biết việc tính doanh thu trung tâm dữ liệu vào cơ cấu ảnh hưởng đến biên lợi nhuận khoảng 3 điểm phần trăm; Bernstein ước tính rằng ngay cả khi loại trừ tác động này, biên lợi nhuận vẫn thấp hơn mức đồng thuận khoảng 1 điểm phần trăm, phản ánh áp lực từ chi phí đầu tư tăng.
Công ty dự kiến doanh thu trung tâm dữ liệu trong quý vượt 650 triệu đô la, với lượng xuất xưởng chip tùy chỉnh bắt đầu tăng tốc; đồng thời, để đầu tư vào danh mục sản phẩm trung tâm dữ liệu, triển vọng chi phí hoạt động tăng lên khoảng 2,8 tỷ đô la, cao hơn mức đồng thuận thị trường 2,77 tỷ đô la.

Công ty dự kiến tổng doanh thu ô tô, IoT và trung tâm dữ liệu tăng hơn 60% so với cùng kỳ trong năm tài chính 2027, trong khi tỷ trọng điện thoại trong doanh thu chip giảm từ khoảng 64% trong năm tài chính 2026 xuống dưới 50%. Bernstein ước tính doanh thu liên quan đến Apple sẽ giảm khoảng 6,5 tỷ đô la so với cùng kỳ, và tăng trưởng ở các mảng ngoài điện thoại sẽ bù đắp khoảng hụt này.
Công ty giữ nguyên triển vọng doanh thu trung tâm dữ liệu năm tài chính 2027 ở mức 5 tỷ đô la. Dựa trên con số này, Bernstein tính toán rằng tổng doanh thu ô tô và IoT cần tăng hơn 30% so với cùng kỳ để hỗ trợ kỳ vọng tăng trưởng của công ty đối với các mảng ngoài điện thoại.
Mảng điện thoại vẫn là một hạn chế đáng kể: công ty dự kiến doanh thu chip điện thoại quý I khoảng 4,77 tỷ đô la, giảm khoảng 39% so với cùng kỳ; tăng trưởng theo quý của mảng Android bị bù trừ bởi doanh thu Apple giảm. Bernstein cho rằng triển vọng của công ty về thị trường điện thoại nhìn chung đi ngang trong năm dương lịch 2027 là lạc quan.

Bernstein cho rằng ASIC tùy chỉnh có biên lợi nhuận thấp sẽ là động lực chính thúc đẩy tăng trưởng mảng trung tâm dữ liệu trong năm tài chính 2027, với tác động đủ để bù đắp phần cải thiện từ việc công ty tăng giá trong nửa cuối năm. Công ty phân tích này dự kiến biên lợi nhuận gộp QCT duy trì quanh 46% ít nhất trong năm tài chính này, thấp hơn phạm vi mô hình của công ty là 48% đến 50%; sự cải thiện gắn với việc các dòng chip đa dụng và sản phẩm CPU bổ sung bắt đầu tăng lượng xuất xưởng trong năm tài chính 2028.
Công ty phân tích này nâng dự báo doanh thu năm tài chính 2027 và 2028 lần lượt từ 42,2 tỷ đô la và 49,5 tỷ đô la lên 44,3 tỷ đô la và 51,3 tỷ đô la, nhưng hạ dự báo EPS điều chỉnh năm tài chính 2028 từ 11.81 đô la xuống 11.32 đô la, do các yếu tố gồm biên lợi nhuận gộp giảm, chi phí tăng và số lượng cổ phiếu tăng.
Bernstein chuyển cơ sở định giá sang năm tài chính 2028 và hạ bội số định giá do rủi ro ở mảng điện thoại và biên lợi nhuận, đồng thời giữ nguyên giá mục tiêu 155 đô la và xếp hạng Market Perform.