J.P. Morgan: Ngân hàng trung ương tăng tốc mua vàng, mở rộng mỏ đồng Mỹ bị hạn chế bởi nút thắt luyện kim

Vì sao nhu cầu vàng vật chất suy yếu khi ngân hàng trung ương tăng tốc mua?

Dữ liệu của Hội đồng Vàng Thế giới cho thấy các ngân hàng trung ương mua ròng 321 tấn vàng trong quý ba, tốc độ mua theo quý nhanh nhất kể từ năm 2024; lượng mua từ đầu năm đến nay đạt 675 tấn, tăng 6% so với cùng kỳ năm 2025. Các ETF vàng toàn cầu tăng nắm giữ 211 tấn trong quý ba, đảo ngược xu hướng dòng vốn rút ra trong quý hai.
Giá vàng cao đồng thời kìm hãm tiêu thụ trang sức: nhu cầu trang sức vàng quý ba giảm 17% so với cùng kỳ xuống 313 tấn, nhưng giá trị chi tiêu tăng nhẹ. Đầu tư vào vàng miếng và tiền xu giảm xuống mức thấp nhất trong bốn năm, còn 268 tấn.
JPMorgan cho rằng giá vàng có thể giảm tiếp xuống 3600–3700 USD mỗi ounce, nhưng sức hấp dẫn của vàng và cổ phiếu khai thác vàng đang tăng lên trước năm 2027. Các điều kiện tạo bước ngoặt theo đánh giá của ngân hàng bao gồm thị trường chuyển từ giá năng lượng và lãi suất cao sang môi trường suy thoái, hoặc quay trở lại trạng thái khẩu vị rủi ro gia tăng.

Sản lượng đồng khai thác hằng năm của Mỹ đã giảm khoảng một nửa trong khoảng 30 năm, hiện ở mức 1 triệu–1,1 triệu tấn. Hỗ trợ chính sách đã mở rộng danh mục dự án lên khoảng 1,3 triệu tấn công suất mỗi năm, nhưng JPMorgan dự báo phần lớn chỉ tạo ra nguồn cung sau năm 2030.
Luyện kim là nút thắt chính: hai nhà máy luyện đồng nguyên sinh lớn của Mỹ có tổng công suất danh nghĩa khoảng 550 nghìn tấn, với công suất còn lại khoảng 130 nghìn tấn sau khi nâng tỷ lệ sử dụng. Loại trừ biến động nhập khẩu do thuế quan, ngân hàng dự báo mức thiếu hụt đồng tinh luyện của Mỹ vẫn khoảng 1 triệu tấn vào cuối thập kỷ này.
Chi phí mở rộng công suất cũng cao hơn mức toàn cầu: suất đầu tư bình quân của các dự án Mỹ khoảng 28 nghìn USD cho mỗi tấn công suất hằng năm, so với khoảng 24 nghìn–26 nghìn USD trên toàn cầu. Dự án Resolution có công suất thiết kế khoảng 600 nghìn tấn mỗi năm, chiếm gần một nửa danh mục dự án Mỹ, nhưng dự kiến khó đưa ra quyết định đầu tư cuối cùng trước năm 2030. Chi phí đầu tư ban đầu khoảng 20 tỷ USD và có thể cần thêm hơn 5 tỷ USD để xây dựng nhà máy luyện kim.

EU bước vào mùa sưởi 2026–2027 với lượng dự trữ thấp nhất kể từ năm 2013, trong khi nhiệt độ tại nhiều nơi ở lục địa châu Âu tuần này được dự báo thấp hơn mức thông thường 2–5 độ C. Sản lượng điện từ nhiên liệu hóa thạch của Đức dự kiến tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 2, và Pháp cũng đã khởi động lại một nhà máy điện than lần đầu tiên sau gần một năm.
Tin tức ngoại giao khiến dầu thô Brent dao động trong ngày từ 101 đến 107 USD mỗi thùng, trước khi đóng cửa ở 104.35 USD, không đổi so với phiên trước. Thông tin tích cực về thỏa thuận Mỹ-Iran sau đó bị phía Iran phủ nhận.

Nhóm chiến lược ngoại hối của JPMorgan dự báo đồng USD có thể giảm 1%–2% nếu đảng Dân chủ thắng lớn; nếu đảng Cộng hòa bất ngờ đạt kết quả tốt hơn và giữ được Thượng viện, USD có thể tăng nhẹ. Báo cáo cho rằng USD suy yếu về lý thuyết có lợi cho nhu cầu kim loại và hàng hóa, nhưng thị trường cũng theo dõi những thay đổi có thể xảy ra đối với quy định về AI nếu đảng Dân chủ thắng lớn.
Vàng và đồng có tương quan cao với diễn biến khẩu vị rủi ro trong hai năm qua, vì vậy báo cáo cho rằng kim loại cũng có thể bị kéo giảm nếu thị trường bán tháo. Trong 30 năm qua, xét theo lịch sử, ngành vật liệu tăng trung bình 13% trong sáu tháng sau các cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ Mỹ; diễn biến của ngành năng lượng trái chiều hơn tùy giai đoạn quan sát.

Trong số 55 quỹ nội địa Australia được JPMorgan theo dõi, mức tỷ trọng thấp hơn chuẩn trung bình của ngành vật liệu tăng từ 137 điểm cơ bản trong tháng 8 lên 169 điểm cơ bản trong tháng 9; tỷ lệ quỹ có tỷ trọng ngành vật liệu cao hơn chuẩn giảm từ 54% xuống 50%, thấp hơn mức trung bình dài hạn 56%.
Sau chuyến khảo sát thực địa dự án Eneabba của Iluka, các nhà phân tích JPMorgan đánh giá cao hơn chất lượng tài sản dài hạn của dự án. Đến cuối tháng 9, công trình đã hoàn thành 65%, và mục tiêu vẫn là đưa nguyên liệu vào lần đầu vào giữa năm 2027; quá trình nâng công suất trong hai năm tiếp theo cùng các điểm kết nối đường ống và điện là những rủi ro chính.
Dư địa tài chính cũng hạn chế: các nhà phân tích ước tính trong kịch bản trung bình, khoản vay không truy đòi chỉ còn dư địa khoảng 32 triệu đô la Australia, sau đó có thể cần sử dụng hạn mức bù vượt chi 150 triệu đô la Australia. Cơ hội đất hiếm nặng lớn hơn cũng phụ thuộc vào các quyết định đầu tư cuối cùng đối với các dự án nguyên liệu Wimmera, Northern và VHM.