Nomura: Doanh thu quý ba của Victory Giant tăng nhưng lợi nhuận giảm: Nomura hạ dự báo công suất và lợi nhuận, vẫn lạc quan về nâng cấp HDI

Vì sao lợi nhuận ròng giảm dù doanh thu quý ba tăng?

Doanh thu quý ba năm 2026 đạt 6,831 tỷ nhân dân tệ, tăng 34,3% so với cùng kỳ và 11,8% so với quý trước; lợi nhuận ròng báo cáo đạt 527 triệu nhân dân tệ, giảm 52,2% so với cùng kỳ và 66,4% so với quý trước, chủ yếu do lỗ đầu tư.
Sau khi loại trừ tác động liên quan, lợi nhuận ròng thường xuyên đạt 1,28 tỷ nhân dân tệ, tăng 16,2% so với cùng kỳ và 9,99% so với quý trước, cho thấy lợi nhuận duy trì vẫn tăng trưởng.
Biên lợi nhuận gộp trong quý đạt 34,2%, giảm 1 điểm phần trăm so với cùng kỳ nhưng phục hồi khoảng 2.1 điểm phần trăm so với quý trước. Nomura cho rằng công ty có thể tăng giá PCB để bù đắp một phần áp lực chi phí vật liệu.

Nomura hạ dự báo doanh thu giai đoạn 2026–2028 thêm 2%–3%, chủ yếu phản ánh tiến độ tăng công suất bảng mạch kết nối mật độ cao (HDI) chậm hơn dự kiến và cạnh tranh gay gắt hơn để giành tỷ trọng mua hàng của khách hàng AI chủ chốt.
Việc tăng công suất và chi phí nguyên liệu gia tăng cũng khiến ngân hàng hạ dự báo biên lợi nhuận gộp cùng kỳ 1.3–2.7 điểm phần trăm và hạ dự báo lợi nhuận 7%–10%. Ngay cả sau điều chỉnh, dự báo doanh thu và lợi nhuận của Nomura vẫn lần lượt thấp hơn mức đồng thuận thị trường của Wind 5%–16% và 8%–18%.

HDI có thể được dùng trong bộ chuyển mạch và bảng mạch tính toán. Ngoài Nvidia, khách hàng chiến lược hiện tại, Nomura cho rằng nhiều nhà cung cấp dịch vụ đám mây hơn có thể sử dụng HDI trong tương lai; công ty có thể hưởng lợi nhờ đã sở hữu công suất và thiết bị đáng kể cùng kinh nghiệm nghiên cứu và phát triển tích lũy nhiều năm.
Nomura dự báo doanh thu HDI của công ty tăng trưởng kép hằng năm 82% trong giai đoạn 2026–2028 và chiếm 64% tổng doanh thu vào năm 2028; giá trị bán hàng và biên lợi nhuận cao hơn sẽ đưa mảng này trở thành động lực lợi nhuận chính.
Công ty cũng đang mở rộng công suất PCB nhiều lớp và mSAP HDI. Nomura đánh giá cao tiềm năng của điện toán đám mây, khách hàng ASIC và thị trường mô-đun quang, nhưng các mảng này hiện có quy mô cơ sở thấp.

Ban lãnh đạo cho rằng từ quý tư năm 2026, việc tăng lượng sử dụng và nâng cấp thông số PCB cho GPU và ASIC sẽ hỗ trợ biên lợi nhuận gộp tiếp tục cải thiện. Nomura cũng dự báo nâng cấp nền tảng sẽ làm tăng giá trị PCB, nhưng áp lực từ vật liệu như tấm phủ đồng và chi phí khấu hao sẽ còn kéo dài trong vài quý tới.
Nomura duy trì khuyến nghị mua và hạ giá mục tiêu cổ phiếu Hồng Kông từ 447 đô la Hồng Kông xuống 289 đô la Hồng Kông. Giá mục tiêu mới dựa trên lợi nhuận dự phóng trên mỗi cổ phiếu năm 2027 là 13.22 nhân dân tệ và hệ số giá trên lợi nhuận 19 lần, so với 27 lần trước đó. Tính theo giá đóng cửa 136 đô la Hồng Kông vào ngày 29 tháng 10 năm 2026, giá mục tiêu tương ứng tiềm năng tăng 112,5%.