J.P. Morgan: Wuliangye đẩy mạnh giảm tồn kho, JPMorgan hạ dự báo lợi nhuận và giá mục tiêu

Sự sụt giảm trong quý ba cho thấy điều gì?

Trong quý ba năm 2026, tổng doanh số của Wuliangye giảm 38% so với cùng kỳ xuống 4,44 tỷ nhân dân tệ, mức giảm lớn hơn 13% của quý hai; lợi nhuận ròng giảm 48% xuống 958 triệu nhân dân tệ. Quý ba thường là mùa bán hàng mạnh hơn của rượu baijiu.
Tốc độ tăng trưởng tổng doanh số so với cùng kỳ trong ba quý đầu lần lượt là 34%, -13% và -38%. JPMorgan cho rằng lượng hàng giao trong quý một có thể đã quá nhiều, trong khi nhu cầu tiêu dùng cuối thấp hơn kỳ vọng; công ty đang xử lý tồn kho trong kênh phân phối sâu hơn.
Tính theo tổng doanh số, biên lợi nhuận gộp quý ba tăng 8.6 điểm phần trăm so với cùng kỳ lên 77,3%. Ngân hàng cho rằng sự thay đổi cơ cấu sản phẩm cùng giá bán buôn và giá xuất xưởng dần ổn định có thể đã hỗ trợ chỉ số này. Tuy nhiên, chi phí bán hàng tăng 20% so với cùng kỳ lên 1,5 tỷ nhân dân tệ, có thể phản ánh số lượng sự kiện nếm thử và ưu đãi cho nhà phân phối tăng; biên lợi nhuận hoạt động giảm xuống 16,2%, thấp hơn nhiều so với mức khoảng 40% trước khi giảm tồn kho. Dòng tiền hoạt động trong ba quý đầu chỉ gần hòa vốn.

Đến cuối tháng 10, giá bán buôn Wuliangye phục hồi lên khoảng 750 nhân dân tệ từ mức đáy khoảng 730 nhân dân tệ vào cuối tháng 6. JPMorgan cho rằng điều này cho thấy kênh phân phối đã có tiến triển, nhưng quá trình phục hồi vẫn ở giai đoạn đầu.
Khảo sát nhà phân phối của ngân hàng cho thấy sức bán đến người tiêu dùng trong kỳ nghỉ Tết Trung thu và Quốc khánh có thể giảm khoảng 15% so với cùng kỳ; môi trường kinh tế vĩ mô yếu và quy định chặt chẽ hơn tại một số khu vực tiếp tục ảnh hưởng đến tiêu dùng phục vụ hoạt động kinh doanh.
Tình hình tồn kho trong kênh phân phối vẫn chưa rõ ràng. Ngân hàng dự báo việc giảm tồn kho và hỗ trợ tiếp thị ở mức cao hơn sẽ tiếp diễn trong vài quý tới, đồng thời cho rằng doanh số khó trở lại tăng trưởng dương trong ngắn hạn nếu giá bán buôn không phục hồi đáng kể.

JPMorgan hạ dự báo lợi nhuận ròng năm 2026 và 2027 lần lượt 14,2% và 11,6%, xuống 10,755 tỷ nhân dân tệ và 13,307 tỷ nhân dân tệ. Trong mô hình của ngân hàng, dự báo sản lượng bán rượu cao cấp năm 2026 giảm 14,3% so với trước, còn dự báo sản lượng bán các dòng rượu khác không đổi.
Theo dự báo của ngân hàng, tổng doanh số và lợi nhuận ròng quý bốn năm 2026 sẽ lần lượt giảm khoảng 28% và 58% so với cùng kỳ. Dự báo lợi nhuận ròng cả năm thấp hơn khoảng 26% so với mức đồng thuận Bloomberg là 14,531 tỷ nhân dân tệ.

Công ty cam kết chia cổ tức năm 2026 ít nhất 20 tỷ nhân dân tệ, tương đương 5.15 nhân dân tệ mỗi cổ phiếu; theo cơ sở tính của báo cáo, tỷ suất cổ tức vượt 7%. JPMorgan ước tính sau khi chi trả, công ty vẫn còn khoảng 110 tỷ nhân dân tệ tiền mặt ròng, nhưng chưa công bố chính sách cổ tức năm 2027.
Công ty triển khai chương trình mua lại cổ phiếu trị giá từ 8 tỷ đến 10 tỷ nhân dân tệ vào tháng 5, nhưng đến cuối tháng 9 mới mua lại 1,2 tỷ nhân dân tệ. Ngân hàng cho rằng lợi ích hoàn trả cho cổ đông có thể hỗ trợ phần nào định giá, nhưng không đủ giải quyết vấn đề khả năng dự đoán lợi nhuận và niềm tin vào báo cáo tài chính.
JPMorgan duy trì khuyến nghị tỷ trọng thấp và hạ giá mục tiêu cho tháng 6 năm 2027 từ 58 xuống 51 nhân dân tệ, chủ yếu do hạ dự báo lợi nhuận; định giá vẫn sử dụng hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng năm 2027 là 15 lần. Ngân hàng cũng coi sức bán dịp Tết Nguyên đán tốt hơn dự kiến là yếu tố hỗ trợ tăng giá.