Vì sao chênh lệch lợi suất đột ngột thu hẹp?

  • Trong tháng 10, nhà đầu tư rút khỏi thị trường sơ cấp tài chính cấu trúc, chênh lệch lợi suất phát hành của các giao dịch mới nới rộng và một số giao dịch bị hoãn; đến cuối tuần trước, chênh lệch lợi suất ở phần lớn các phân khúc thị trường thứ cấp đã chuyển sang thu hẹp và đường cong tín dụng trở nên phẳng hơn.
  • Quy mô danh sách chào bán qua đấu giá trên thị trường thứ cấp giảm mạnh khoảng 75% so với kỳ trước. BofA cho rằng nguồn cung giảm có thể đã góp phần hỗ trợ chênh lệch lợi suất thu hẹp; các giao dịch trên thị trường sơ cấp vẫn khó phân phối.
  • BofA cho rằng các sản phẩm lãi suất thả nổi hấp dẫn trong môi trường lãi suất tăng và biến động, đồng thời các danh mục khoản vay phân tán cũng mang lại sự đa dạng hóa; tuy nhiên, lãi suất cao hơn cũng làm giảm khẩu vị rủi ro và tăng gánh nặng lãi vay cho những bên vay không phòng hộ.

Vì sao trái phiếu CLO xếp hạng cao vượt trội và điều gì hạn chế lợi thế đó?

  • Tính đến thời điểm báo cáo, kể từ đầu năm 2026, tổng lợi suất trái phiếu CLO xếp hạng AAA tại Mỹ và châu Âu lần lượt là 3,9% và 2,8%, trong khi trái phiếu doanh nghiệp hạng đầu tư ở cả hai khu vực đều đạt khoảng âm 1%. BofA dự báo CLO sẽ tiếp tục vượt trội, một phần vì tài sản lãi suất thả nổi ít chịu tác động hơn từ biến động lãi suất cố định.
  • Nhu cầu của nhà đầu tư tạo sự hỗ trợ: từ đầu năm, các ETF CLO tại Mỹ thu hút dòng vốn ròng 20 tỷ đô la, còn tại châu Âu là 2,2 tỷ euro. Cải cách Solvency II của EU sẽ có hiệu lực vào cuối tháng 1 năm 2027; BofA dự báo việc giảm yêu cầu vốn chủ yếu có lợi cho trái phiếu AAA, còn trái phiếu AA được hưởng lợi ít hơn.
  • Cạnh tranh cũng đang gia tăng. BofA dự báo phát hành trái phiếu liên quan đến AI đạt 1 nghìn tỷ đô la trong năm tiếp theo, có thể phân tán nhu cầu; nhu cầu đối với CLO AAA sẽ chịu áp lực nếu chênh lệch lợi suất không cung cấp mức bù đắp bổ sung.

Sự suy yếu của các khoản vay cơ sở lan sang nợ thứ cấp và vốn cổ phần như thế nào?

  • Trong số trái phiếu CLO châu Âu xếp hạng B đơn, khoảng 26% có tỷ lệ bao phủ theo giá trị thị trường dưới 100%, so với chỉ 5% vào đầu năm. Chỉ số này đo mức độ tài sản theo giá thị trường hiện tại bao phủ trái phiếu; tỷ lệ không đủ cho thấy giá giảm đã bào mòn lớp bảo vệ, nhưng một số khoản vay cuối cùng vẫn có thể được hoàn trả theo mệnh giá.
  • Đối với các CLO châu Âu đang trong giai đoạn tái đầu tư, mức phân phối tiền mặt trung vị cho vốn cổ phần trong tháng 10 giảm xuống 2,4%, thấp hơn mức 2,6% của quý trước và thấp nhất trong lịch sử thị trường CLO 2.0 châu Âu. Việc định giá lại khoản vay trên diện rộng trước đó đã làm giảm chênh lệch lợi suất tài sản; thị trường cho vay suy yếu gần đây khiến hoạt động định giá lại gần như đình trệ, qua đó giảm bớt phần nào áp lực.
  • Giá khoản vay giảm cũng làm giảm giá trị tài sản ròng: NAV vốn cổ phần trung vị của CLO châu Âu giảm xuống 15%, giảm 26 điểm phần trăm so với đầu năm, và gần một phần tư giao dịch có NAV vốn cổ phần âm. BofA cho rằng chủ sở hữu vốn cổ phần có thể phải góp thêm vốn đáng kể để một số giao dịch được tái thiết lập.
  • BofA ưu tiên trái phiếu B đơn châu Âu có chất lượng cao hơn, đồng thời tránh các danh mục có tỷ lệ bao phủ theo giá trị thị trường thấp hoặc tỷ trọng khoản vay giá thấp hay xếp hạng CCC cao.

Các khoản vay bất động sản nhà ở và thương mại tại Anh khác nhau thế nào?

  • Nhu cầu nhà ở tại Anh suy yếu: lãi suất khoản vay mua nhà mới kỳ hạn hai năm với tỷ lệ cho vay trên giá trị tài sản 75% tăng từ 3,9% trong tháng 1 năm 2026 lên 5,1% trong tháng 9; số giao dịch nhà ở giảm 27% trong nửa đầu năm, sau khi tăng 14% trong năm 2025.
  • BofA cho rằng nguồn cung thấp và chương trình hỗ trợ người mua nhà lần đầu bắt đầu vào năm 2027 giúp nâng đỡ thị trường, nhưng lãi suất vay mua nhà cao hơn và thu nhập hộ gia đình yếu hơn có tác động lớn hơn. Ngân hàng dự báo giá nhà trên toàn quốc trong năm 2027 chỉ tăng ở mức phần trăm một chữ số thấp.
  • Tình hình hoàn trả chứng khoán bảo đảm bằng thế chấp bất động sản thương mại châu Âu đã cải thiện: trong số 12 khoản vay đáo hạn năm 2026, 9 khoản đã được hoàn trả, 2 khoản được gia hạn theo thỏa thuận và 1 khoản vỡ nợ; giá trị đáo hạn trong từng năm 2027 và 2028 đều dưới 1 tỷ euro, nhưng tăng lên 8,1 tỷ euro vào năm 2030.