Citi: Biên lợi nhuận quý ba của BTG Hotels vượt kỳ vọng, nhưng hoạt động khách sạn cùng cửa hàng và tốc độ mở mới chịu áp lực

Vì sao lợi nhuận tăng dù doanh thu giảm?

Trong quý ba năm 2026, doanh thu của BTG Hotels giảm 6% so với cùng kỳ xuống khoảng 2 tỷ nhân dân tệ, thấp hơn dự báo của Citi; lợi nhuận ròng cốt lõi tăng 11% so với cùng kỳ lên 378 triệu nhân dân tệ, vượt dự báo của ngân hàng.
Citi cho rằng lợi nhuận cải thiện nhờ đóng cửa một số khách sạn thuê và tự vận hành, các sáng kiến tài sản nhẹ, cùng tỷ lệ hoa hồng cải thiện do tỷ trọng mô hình mua đứt trong hệ thống đặt phòng trung tâm tăng. Ngân hàng dự báo các yếu tố này sẽ tiếp tục hỗ trợ biên lợi nhuận trong quý bốn và sau đó.
Biên lợi nhuận ròng quý ba tăng khoảng 3 điểm phần trăm so với cùng kỳ, nhưng mức giảm doanh thu cũng nới rộng từ 4,9% trong quý hai lên 6%, cho thấy lợi nhuận cải thiện đồng thời với áp lực doanh thu.

Trong quý ba, sau khi loại trừ các thương hiệu mềm, doanh thu trên mỗi phòng khả dụng (RevPAR) giảm 2,4% so với cùng kỳ, mức giảm lớn hơn 1,2% của quý hai; giá phòng bình quân giảm 1,2% và tỷ lệ lấp đầy giảm 0.9 điểm phần trăm.
Trên cùng cơ sở, RevPAR cùng cửa hàng giảm 7,8% so với cùng kỳ, cũng lớn hơn mức giảm 6,1% của quý hai. Các khách sạn mới mở hoạt động tốt hơn và cơ cấu khách sạn được tối ưu hóa khiến chỉ số tổng thể tốt hơn chỉ số cùng cửa hàng.
Ban lãnh đạo cho biết xu hướng RevPAR trong tháng 10 tính đến thời điểm báo cáo tương tự tháng 9, và cải thiện so với mùa hè, thời điểm chịu ảnh hưởng nhiều hơn từ thời tiết cực đoan cũng như hiệu ứng pha loãng của World Cup và kỳ nghỉ xuân. Hoạt động đi công tác truyền thống vẫn chịu áp lực, nhu cầu hội họp và triển lãm cải thiện nhẹ, còn nhu cầu du lịch giải trí nhìn chung ổn định.

Số khách sạn tăng ròng 156 trong quý ba, cao hơn mức 143 của quý hai, nhưng tốc độ mở mới thấp hơn dự kiến và số khách sạn đóng cửa nhiều hơn dự kiến; số khách sạn trong kế hoạch giảm 46 so với quý trước.
Citi cho biết quy định chặt chẽ hơn đã kéo dài thời gian phê duyệt và dòng tiền của một số bên nhận nhượng quyền bị thắt chặt. Do đó, ban lãnh đạo hạ mục tiêu mở khách sạn mới cả năm 2026 từ 1600–1700 xuống 1500–1600.
Ban lãnh đạo dự kiến tốc độ đóng cửa các khách sạn thuê và tự vận hành sẽ chậm lại, đồng thời dùng số khách sạn đóng cửa bình quân trong giai đoạn 2025–2026 làm tham chiếu cho số đóng cửa hằng năm trong tương lai. Citi cho rằng việc mở rộng hệ thống có thể trở thành mối quan tâm mới của ngành khách sạn.

Xét đến tốc độ mở khách sạn chậm lại, Citi lần lượt hạ dự báo doanh thu giai đoạn 2026–2028 thêm 1,7%, 3,1% và 5,1%; đồng thời, do triển vọng biên lợi nhuận cải thiện, ngân hàng nâng dự báo EBITDA điều chỉnh cho cùng kỳ thêm 2,8%, 2,6% và 2,3%.
Citi nâng giá mục tiêu từ 14.6 nhân dân tệ lên 14.8 nhân dân tệ và duy trì khuyến nghị Mua. Giá mục tiêu dựa trên mức 9 lần EV/EBITDA dự phóng năm 2026 của mảng khách sạn, sau đó trừ nợ ròng của tập đoàn khỏi tổng giá trị tài sản.
Kịch bản cơ sở của Citi giả định số khách sạn tăng ròng 510 và biên EBITDA điều chỉnh đạt 25,2% trong năm 2026; sự phục hồi RevPAR khách sạn, tốc độ mở rộng và biên lợi nhuận là những khác biệt chính giữa kịch bản lạc quan và bi quan.