Bank of America: Nhóm phân tích hạ xếp hạng và giá mục tiêu Marvell khi thương vụ mua Lumentum làm tăng bất định

Vì sao BofA hạ xếp hạng?

BofA hạ xếp hạng Marvell từ Mua xuống Trung lập và giảm giá mục tiêu từ 400 USD xuống 225 USD, đồng thời giữ nguyên dự báo lợi nhuận. Ngân hàng cho rằng thương vụ mua Lumentum hoàn toàn bằng cổ phiếu có thể gây sức ép dài hạn lên giá cổ phiếu, và các hệ số định giá trong ngành gần đây cũng đang thu hẹp.
Giá mục tiêu mới sử dụng hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng 20 lần cho năm dương lịch 2028, sau khi tính chi phí thù lao bằng cổ phiếu, thấp hơn mức 33 lần trước đó; chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm 19% trong tháng trước khi báo cáo được công bố.

BofA công nhận giá trị chiến lược của thương vụ: laser, bộ chuyển mạch đường quang, bộ thu phát quang và năng lực sản xuất indium phosphide của Lumentum có thể kết hợp với bộ xử lý tín hiệu số, bộ khuếch đại trở kháng chuyển đổi, bộ điều khiển, quang tử silicon và mảng chuyển mạch của Marvell, tạo thành một nền tảng kết nối điện-quang rộng hơn.
Cả hai công ty đều hưởng lợi từ nhu cầu AI. BofA dự kiến quy mô thị trường tiềm năng của công ty hợp nhất trong năm dương lịch 2030 có thể đạt 550 tỷ USD, với các cơ hội mới chủ yếu đến từ quang học gần gói, quang học đồng đóng gói và kết nối mở rộng năng lực tính toán đang nổi lên; Lumentum cũng thông báo đã giành được dự án lớn thứ hai về quang học gần gói hoặc đồng đóng gói, dự kiến mang lại doanh thu hơn 5 tỷ USD.

BofA ước tính thương vụ hoàn toàn bằng cổ phiếu sẽ làm tăng số lượng cổ phiếu khoảng 50%. Dựa trên dự báo đồng thuận của thị trường, ngân hàng tính toán rằng ngay cả khi đạt được khoảng 1,1 tỷ USD lợi ích hiệp lực về chi phí, lợi nhuận tăng thêm vẫn khó bù đắp sự pha loãng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu do số cổ phiếu tăng lên.
Trong kịch bản không có lợi ích hiệp lực về doanh thu, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu sau hợp nhất trong các năm dương lịch 2029 và 2030 lần lượt thấp hơn 10,5% và 14,7% so với khi Marvell hoạt động độc lập; ngay cả khi tính thêm khoảng 5% lợi ích hiệp lực về doanh thu, các mức này vẫn lần lượt thấp hơn 7,0% và 12,4%.

Marvell vốn cung cấp bộ xử lý, bộ khuếch đại và bộ điều khiển cho nhiều nhà sản xuất mô-đun quang; Lumentum vừa cung cấp laser vừa cạnh tranh với các nhà sản xuất này trên thị trường bộ thu phát quang. Vì vậy, BofA lo ngại xung đột khách hàng hoặc kênh phân phối có thể xuất hiện sau hợp nhất.
Marvell dự kiến thương vụ hoàn tất trong nửa đầu năm dương lịch 2028. BofA cho rằng quá trình phê duyệt có thể kéo dài, bao gồm các thủ tục quản lý tại Trung Quốc; trước khi hoàn tất, rủi ro pháp lý và tài chính có thể tiếp tục ảnh hưởng đến giá cổ phiếu.