Vì sao lợi nhuận quý ba thấp hơn dự kiến?

  • Theo tổng dung tích quy đổi của Clarksons, lượng tàu thương mại bàn giao trong quý ba giảm 26% so với quý trước, với mức chậm lại theo mùa rõ rệt hơn dự báo của JPMorgan. Doanh thu đạt 39,6 tỷ nhân dân tệ, giảm 18% so với quý trước và tăng 14% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 3,5 tỷ nhân dân tệ, giảm 32% so với quý trước và tăng 68% so với cùng kỳ.
  • Các nhà máy đóng tàu ở miền nam Trung Quốc chịu ảnh hưởng lớn hơn từ nhiệt độ cao và thời tiết xấu trong mùa hè. Ngân hàng cho rằng việc tăng cường kiểm tra an toàn sau vụ cháy tại Qingdao Beihai vào tháng 9 cũng có thể đã tác động, nhưng chưa thể định lượng mức ảnh hưởng đối với tập đoàn.
  • Sản lượng giảm làm suy yếu hiệu quả phân bổ chi phí cố định. Lợi nhuận ròng thường xuyên giảm 24% so với quý trước xuống 3,8 tỷ nhân dân tệ, còn biên lợi nhuận ròng thường xuyên giảm 0.7 điểm phần trăm xuống 9,6%. Trong quý cũng ghi nhận 692 triệu nhân dân tệ thuế và phí liên quan đến sáp nhập, được bù đắp một phần bởi các khoản thu nhập không thường xuyên khác.

Vì sao biên lợi nhuận gộp vẫn cải thiện khi doanh thu giảm?

  • Dù sản lượng giảm và cơ cấu loại tàu bất lợi, biên lợi nhuận gộp quý ba vẫn tăng 0.2 điểm phần trăm so với quý trước lên 17,1%. JPMorgan cho rằng điều này phù hợp với việc tiếp tục ghi nhận doanh thu từ các đơn hàng giá cao hơn, cho thấy khả năng sinh lời của hợp đồng tiếp tục cải thiện.
  • Các khoản thanh toán của khách hàng cũng hỗ trợ dòng tiền: dòng tiền hoạt động quý ba đạt 11 tỷ nhân dân tệ, tăng 297% so với quý trước; dòng tiền tự do đạt 9,6 tỷ nhân dân tệ, tăng 402% so với quý trước. Tính đến cuối tháng 9, nợ phải trả theo hợp đồng tăng 6% so với cuối năm 2025 lên 161,3 tỷ nhân dân tệ, được hỗ trợ bởi các khoản thu theo mốc tiến độ đóng tàu.

Điều gì hỗ trợ lợi nhuận phục hồi trong quý tư?

  • Lịch trình mới nhất của Clarksons cho thấy lượng tàu thương mại bàn giao trong quý tư dự kiến tăng 49% so với quý trước theo tổng dung tích quy đổi. Tỷ trọng tàu chở khí tự nhiên hóa lỏng tăng từ 7% trong quý ba lên 18%, còn tàu container tăng từ 13% lên 16%.
  • JPMorgan dự báo tỷ trọng tàu chở khí tự nhiên hóa lỏng có biên lợi nhuận gộp cao hơn tăng lên, sản lượng phục hồi theo mùa và hiệu quả phân bổ chi phí cố định sẽ thúc đẩy doanh thu tăng 42% so với quý trước lên 56,3 tỷ nhân dân tệ; việc gánh nặng thuế đặc biệt của quý ba không còn cũng hỗ trợ lợi nhuận phục hồi. Ngân hàng dự báo lợi nhuận ròng quý tư thuộc về cổ đông công ty mẹ tăng 88% so với quý trước lên 6,5 tỷ nhân dân tệ, với biên lợi nhuận ròng tăng lên 11,6%, cao hơn 0.4 điểm phần trăm so với quý đầu năm 2026. Khả năng thực hiện lịch bàn giao là yếu tố then chốt của dự báo này.

Đánh giá về lợi nhuận và định giá trung hạn thay đổi thế nào?

  • JPMorgan giảm dự báo lợi nhuận ròng năm 2026 5% xuống 20 tỷ nhân dân tệ, đồng thời nâng dự báo cho năm 2027 và 2028 lần lượt 1% và 4% lên 28,7 tỷ nhân dân tệ và 36,8 tỷ nhân dân tệ, lần lượt cao hơn đồng thuận thị trường 4% và 12%.
  • Ngân hàng dự báo lượng bàn giao theo tổng dung tích quy đổi chỉ tăng vừa phải trong năm 2027, do đó mức tăng lợi nhuận ròng 44% so với cùng kỳ chủ yếu đến từ lợi nhuận trên mỗi tàu cao hơn: các đơn hàng giá cao nhận từ nửa cuối năm 2023 dần đóng góp lợi nhuận, trong khi việc đóng tàu theo tiêu chuẩn và tự động hóa giúp giảm chi phí đơn vị.
  • Cần cẩu giàn lớn cho phép lắp ráp các phân đoạn tàu lớn hơn trước khi đưa vào ụ, qua đó rút ngắn thời gian sử dụng ụ. Cần cẩu giàn 1600 tấn của Nhà máy đóng tàu Jiangnan đã được bàn giao, còn các cần cẩu giàn mới cho Waigaoqiao và các nhà máy khác dự kiến được bàn giao trước cuối năm 2026.
  • JPMorgan duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng và giảm giá mục tiêu từ 52 nhân dân tệ xuống 51 nhân dân tệ, tương ứng hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng năm 2028 là 10.5 lần. Mức chiết khấu định giá phản ánh sự không chắc chắn về khả năng duy trì các đơn hàng mới và tâm lý đối với chu kỳ đóng tàu; các đơn hàng hiện có hỗ trợ lợi nhuận trong vài năm tới.