Barclays: Tín hiệu nhu cầu của Bloom Energy mạnh lên, nâng khuyến nghị nhưng hạ giá mục tiêu

Vì sao khoản trả trước của khách hàng là tín hiệu về nhu cầu?

Số dư khoản trả trước của khách hàng Bloom Energy tăng từ 78 triệu USD vào cuối năm 2025 lên 661 triệu USD vào cuối quý ba năm 2026, trong đó tăng khoảng 300 triệu USD so với quý trước. Các khoản trả trước liên quan được chuyển khỏi số dư khi giao hàng và ghi nhận doanh thu, vì vậy mức tăng ròng có thể thấp hơn số tiền trả trước thực tế nhận được trong quý.
Barclays ước tính khách hàng thường trả trước khoảng 10% giá trị hợp đồng. Theo đó, mức tăng ròng 300 triệu USD tương ứng với giá trị hợp đồng khoảng 3 tỷ USD. Tuy nhiên, một phần khoản tăng có thể đến từ các khoản thanh toán theo mốc của hợp đồng cũ, nên phép tính này không tương đương với giá trị đơn hàng mới.
Ngân hàng cho rằng khách hàng ngày càng coi trọng việc tiếp cận điện nhanh chóng, trong khi giải pháp của Bloom có lợi thế về tốc độ, giúp tăng sức mạnh đàm phán của công ty và làm cho các khoản trả trước trở thành chỉ báo hữu ích hơn.

Dựa trên chi tiêu vốn khoảng 150 triệu USD trong quý ba, Barclays ước tính công ty đã bổ sung khoảng 1 gigawatt công suất hằng năm trong quý, nâng công suất hiện có lên khoảng 2.5 gigawatt. Đây là ước tính dựa trên chi phí mở rộng công suất trong quá khứ.
Công ty cũng ký các hợp đồng thuê giúp diện tích cơ sở sản xuất tăng gần gấp đôi, sớm hơn khoảng một năm so với dự kiến của Barclays, và bắt đầu chuẩn bị cho công suất trên 5 gigawatt. Những động thái này cùng với mức tăng khoản trả trước củng cố đánh giá của ngân hàng về nhu cầu trong tương lai.
Tính đến quý ba năm 2026, công ty công bố các cam kết cung ứng dài hạn khoảng 5,8 tỷ USD, so với mức chỉ 16,4 triệu USD được công bố trong quý hai. Các cam kết mới bao gồm khối lượng mua tối thiểu, đơn hàng không thể hủy và một số điều khoản nhận hàng hoặc trả tiền, trong đó khoảng 2,6 tỷ USD đến hạn vào năm 2027.

Trước khi ghi nhận doanh thu, công ty cần cấp vốn cho hàng tồn kho, các khoản trả trước cho nhà cung cấp, tài sản hợp đồng và công suất. Việc tăng các khoản trả trước cho nhà cung cấp và tài sản hợp đồng đã là một trong những áp lực chính khiến dòng tiền hoạt động chuyển sang âm trong quý ba năm 2026.
Barclays dự báo dòng tiền tự do năm 2026 và 2027 lần lượt âm 347 triệu USD và âm 70 triệu USD, trong đó dự báo năm 2027 thấp hơn kỳ vọng của thị trường. Mô hình của ngân hàng cũng tính khoản đầu tư khoảng 400 triệu USD cho nhà máy Fremont thứ hai.

Khoản đối giá dành cho khách hàng phát sinh từ chứng quyền và các công cụ khác mà Bloom phát hành cho Oracle sẽ được ghi giảm doanh thu khi thiết bị liên quan được giao. Tính đến quý ba năm 2026, khoảng 307 triệu USD trong tổng đối giá khoảng 323,9 triệu USD vẫn cần được ghi nhận vào doanh số tương lai; điều này sẽ làm giảm doanh thu và lợi nhuận gộp được báo cáo.
Barclays đưa ra ví dụ: giả sử giá bán là 3000 USD mỗi kilowatt, biên lợi nhuận gộp ban đầu là 35% và toàn bộ đối giá còn lại được phân bổ cho khối lượng triển khai đã xác định là 1.2 gigawatt, giá bán được báo cáo sẽ giảm xuống khoảng 2744 USD, với biên lợi nhuận gộp được báo cáo khoảng 29% nếu chi phí không đổi. Do đó, một phần áp lực lên biên lợi nhuận gộp đến từ việc ghi nhận kế toán khoản đối giá dành cho khách hàng.

Barclays nâng dự báo doanh thu, đồng thời hạ giả định biên lợi nhuận gộp năm 2027 từ 35,7% xuống 32,3%. Việc nâng dự báo doanh thu nhìn chung bù đắp tác động của việc hạ giả định biên lợi nhuận gộp, và dự báo EBITDA điều chỉnh năm 2027 tăng nhẹ từ 1,874 tỷ USD lên 1,882 tỷ USD; dự báo năm 2030 tăng từ 5,2 tỷ USD lên 6,5 tỷ USD.
Ngân hàng nâng khuyến nghị từ trung lập lên tăng tỷ trọng nhưng hạ giá mục tiêu từ 316 USD xuống 289 USD: cơ sở định giá được hạ từ khoảng 19 lần xuống khoảng 14 lần EBITDA dự phóng năm 2030, nhằm phản ánh việc dự báo đã tính đến tăng trưởng nhiều hơn và hệ số định giá của các công ty tương đương giảm.