J.P. Morgan: Doanh số xe quý ba của Carvana tăng 39%, nhưng lợi nhuận trên mỗi xe giảm do chi phí tăng bù trừ mức cải thiện lợi nhuận gộp

Doanh số tăng mạnh, vì sao kết quả lợi nhuận vẫn khác biệt so với dự báo?

Trong quý ba năm 2026, Carvana bán lẻ khoảng 217 nghìn xe đã qua sử dụng, tăng 39% so với cùng kỳ và nhìn chung phù hợp với dự báo của JPMorgan. EBITDA điều chỉnh đạt 800 triệu đô la, cao hơn mức đồng thuận thị trường 789 triệu đô la nhưng thấp hơn dự báo 825 triệu đô la của ngân hàng.
Theo cơ sở phi GAAP, tổng lợi nhuận gộp trên mỗi xe bán lẻ cao hơn dự báo của ngân hàng khoảng 200 đô la, nhưng chi phí bán hàng, chung và quản lý (SG&A) cao hơn khoảng 300 đô la, bù trừ lợi thế lợi nhuận gộp. EBITDA điều chỉnh trên mỗi xe khoảng 3680 đô la, giảm khoảng 10% so với cùng kỳ; ban lãnh đạo cho biết nhiên liệu và lãi suất tham chiếu cộng lại tạo tác động bất lợi khoảng 200 đô la trên mỗi xe.

Lợi nhuận gộp từ hoạt động khác trên mỗi xe trong quý ba khoảng 2700 đô la, cao hơn dự báo của JPMorgan khoảng 175 đô la. Trong phần chênh lệch đó, khoảng 75 đô la đến từ bán sản phẩm bổ sung, phần còn lại chủ yếu đến từ biên lợi nhuận bán khoản vay tốt hơn dự kiến. Ngân hàng cho rằng cải thiện ở sản phẩm bổ sung có tính bền vững và vẫn còn dư địa tăng so với mức trung bình của các đại lý niêm yết.
Carvana bắt đầu chuyển mức tăng lãi suất từng trì hoãn sang khách hàng vay trong quý ba. Lợi nhuận gộp từ hoạt động khác trên mỗi xe tăng khoảng 75 đô la so với quý trước, nhưng vẫn giảm khoảng 300 đô la so với cùng kỳ. Do lãi suất tham chiếu tăng mạnh vào tháng 9, JPMorgan dự báo lợi nhuận gộp trên mỗi xe liên quan đến bán khoản vay sẽ giảm khoảng 100 đô la so với quý trước trong quý tư, rồi dần trở lại bình thường vào nửa cuối năm 2027. Việc chuyển tác động lãi suất thường có độ trễ và có thể không thực hiện được toàn bộ.

SG&A quý ba tăng khoảng 14% so với quý trước, cao hơn dự báo của JPMorgan khoảng 8%. Trong đó, chi phí quảng cáo là 152 triệu đô la, cao hơn dự báo 132 triệu đô la của ngân hàng; chi phí logistics, nhiên liệu và trụ sở, bao gồm đầu tư AI, cũng có tác động.
Ban lãnh đạo mô tả một phần chi tiêu quảng cáo và trụ sở là biến động tạm thời, liên quan đến việc duy trì cường độ làm việc của đội ngũ vận hành trong giai đoạn công suất bị hạn chế. JPMorgan dự báo SG&A quý tư tăng khoảng 3% so với quý trước, nhưng công ty cho biết sẽ tiếp tục đầu tư quảng cáo. Khả năng phân bổ chi phí trên quy mô tăng lên là yếu tố then chốt để biên lợi nhuận phục hồi.
Ngân hàng hạ dự báo EBITDA điều chỉnh quý tư năm 2026 từ 695 triệu xuống 680 triệu đô la, nhưng nâng dự báo năm 2027 từ 4,125 tỷ lên 4,2 tỷ đô la. Ngân hàng cho rằng cải thiện lợi nhuận gộp từ hoạt động khác bền vững hơn và một phần áp lực chi phí chỉ là tạm thời; giả định doanh số bán lẻ năm 2027 tăng 35% so với cùng kỳ không đổi.

Carvana cho biết sản lượng tân trang quý ba lần đầu vượt 200 nghìn xe và nhỉnh hơn doanh số bán lẻ, nhưng lượng xe có thể bán ngay trên trang web vẫn không theo kịp doanh số, vì vậy mở rộng công suất vẫn là một hạn chế đối với tăng trưởng. Trong quý ba, công ty cũng tích hợp hoạt động sản xuất phục vụ bán lẻ tại hai cơ sở ADESA; ba cơ sở khác đang xây dựng và dự kiến vận hành trong năm 2027.
Trong điều kiện môi trường ổn định, công ty dự báo doanh số bán lẻ quý tư tăng so với quý trước và EBITDA điều chỉnh năm 2026 nằm ở đầu trên của khoảng 2,7 tỷ đến 3 tỷ đô la. Bắt đầu từ báo cáo quý tư năm 2026, công ty sẽ ngừng đưa ra dự báo theo quý và năm; từ năm 2027, công ty chủ yếu báo cáo các chỉ số GAAP và đặt mục tiêu trung hạn đạt doanh số bán lẻ hàng năm 3 triệu xe cùng biên lợi nhuận hoạt động 12,5% trong giai đoạn từ năm 2030 đến năm 2035.

Ngân hàng cho rằng cơ sở hạ tầng của Carvana và mạng lưới đấu giá ADESA giúp công ty tiếp tục mở rộng thị phần và duy trì lợi nhuận tương đối cao trên mỗi xe. Theo phép tính so sánh đã điều chỉnh của ngân hàng, EBITDA trên mỗi xe bán lẻ của Carvana năm 2025 khoảng 3700 đô la, so với khoảng 1300 đô la của công ty cùng ngành CarMax trong năm tài chính tương ứng; tỷ lệ sử dụng tài trợ và lợi nhuận giao xe là những khác biệt quan trọng.
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ đã kết thúc cuộc điều tra liên quan đến báo cáo bán khống năm 2025 vào tháng 9 năm 2026 và cho biết không có ý định đề xuất biện pháp thực thi. JPMorgan duy trì khuyến nghị tăng tỷ trọng và giá mục tiêu 100 đô la cho tháng 12 năm 2027; định giá của ngân hàng sử dụng khoảng 20 lần EBITDA dự báo năm 2028, đồng thời tính đến tính chu kỳ của hoạt động kinh doanh.