Goldman Sachs: Các đợt tăng lãi suất của Fed định hình lại lãi suất dài hạn, lãi suất kỳ hạn trên 5% đối mặt phép thử

Vì sao lãi suất dài hạn một lần nữa vượt khỏi vùng trước đây?

Đầu tháng 10 năm 2026, lợi suất danh nghĩa và thực tế dài hạn của Mỹ tăng lên mức chưa từng thấy trong hơn 20 năm, sau đó giảm trở lại. Goldman Sachs cho rằng thời điểm lãi suất kỳ hạn gần đây vượt vùng cũ phù hợp hơn với thời điểm Fed chuyển sang một chu kỳ tăng lãi suất mới.
Cuộc chiến Iran và cú sốc giá năng lượng vào cuối tháng 2 đã đảo ngược đà giảm trước đó của lợi suất; kỳ vọng về chi tiêu vốn cho AI được điều chỉnh tăng mạnh vào tháng 6 cũng cho thấy nền kinh tế vẫn có sức chống chịu trước cú sốc năng lượng. Nhưng phải đến tháng 7, lãi suất kỳ hạn thực tế dài hạn mới vượt vùng trước đó, khi Fed bắt đầu phát tín hiệu tăng lãi suất.
Goldman Sachs cho rằng việc lãi suất chính sách tăng trở lại sau khi chỉ giảm xuống mức vẫn trên 3,6% có thể khiến nhà đầu tư xem xét lại liệu vùng lãi suất trung lập 3%–3,5% mà Fed và nhiều người khác từng giả định có hợp lý hay không.

Lãi suất kỳ hạn tức thời thực tế tại thời điểm 10 năm tới được xem xét trong báo cáo có thể được coi là thước đo kỳ vọng của thị trường về lãi suất ngắn hạn trong tương lai xa. Goldman Sachs cho rằng nhà đầu tư hình thành nhận định về vùng lãi suất tương lai dựa trên các vùng lãi suất chính sách trong quá khứ, thông điệp của Fed và chu kỳ kinh tế.
Khi các hành động chính sách thách thức vùng này, định giá dài hạn có thể điều chỉnh đáng kể. Ví dụ, vào năm 2011, lãi suất bằng không kéo dài và định hướng chính sách tương lai đã làm suy yếu kỳ vọng lãi suất sẽ nhanh chóng trở lại mức cũ; các đợt tăng lãi suất nhanh trong giai đoạn 2022–2023 khiến thị trường xem xét lại một vùng lãi suất chính sách cao hơn.

Goldman Sachs nhận thấy trong các chu kỳ chính sách trước đây, lãi suất kỳ hạn dài hạn thường ổn định gần biên trên của vùng lãi suất quỹ liên bang trước đó; lãi suất hoán đổi chỉ số qua đêm kỳ hạn gần đây từng tiến sát 5,2%, sau đó giảm nhẹ trong hai tuần, gần mức đỉnh 5,33% của lãi suất quỹ liên bang hiệu dụng trong giai đoạn 2023–2024.
Theo dự báo cơ sở của Goldman Sachs, đỉnh lãi suất quỹ liên bang trong chu kỳ này là 4%–4,25%. Ngân hàng cho rằng ngay cả khi mức đỉnh cao hơn thêm một hoặc hai lần tăng lãi suất, lãi suất kỳ hạn dài hạn trên 5% cũng sẽ kém hợp lý hơn khi làm mốc neo cho vùng lãi suất tương lai.
Nhận định này phụ thuộc vào lộ trình chính sách: nếu thị trường chuyển sang kỳ vọng Fed sẵn sàng tăng lãi suất vượt đỉnh của chu kỳ trước, lãi suất kỳ hạn cao hơn sẽ có vẻ ít lệch khỏi mức hợp lý hơn. Goldman Sachs cho rằng thị trường có thể cần thấy chu kỳ thắt chặt kết thúc rõ ràng và khả năng bước tiếp theo là giảm lãi suất cao hơn thì mới hạ mạnh kỳ vọng về lãi suất kỳ hạn.

Goldman Sachs cho rằng hỗ trợ tài khóa tiếp diễn trong giai đoạn kinh tế mở rộng, cùng với nhu cầu đầu tư AI gia tăng, có thể là một lý do quan trọng khiến nền kinh tế cần mức lãi suất cao hơn và cao hơn dự kiến trước đây để đạt được mục tiêu kép của Fed.
Hai cách giải thích nằm ở các khâu khác nhau: tài khóa và đầu tư ảnh hưởng đến mức lãi suất nền kinh tế cần; trong khi đó, thị trường thường dần nhận thức và điều chỉnh định giá các lực tác động này thông qua những thay đổi trong chính sách thực tế và dự kiến của Fed.