Bank of America: Doanh thu quý ba của Victory Giant thấp hơn kỳ vọng, BofA đặt cược vào nền tảng mới để thúc đẩy phục hồi quý bốn

Vì sao tăng trưởng quý ba vẫn thấp hơn kỳ vọng?

Doanh thu quý ba năm 2026 đạt 6,831 tỷ nhân dân tệ, tăng 11,8% so với quý trước và 34,3% so với cùng kỳ, nhưng lần lượt thấp hơn dự báo của BofA và đồng thuận thị trường 17,4% và 20,5%. BofA cho biết quá trình tăng sản lượng và giao hàng của nền tảng Vera Rubin chậm hơn một chút, làm chậm doanh thu và gia tăng gánh nặng chi phí.
Biên lợi nhuận gộp tăng 2.1 điểm phần trăm so với quý trước lên 34,2%. BofA cho rằng sự cải thiện này là nhờ công ty chuyển phần tăng chi phí tấm laminate phủ đồng sang khách hàng; tuy nhiên, biên lợi nhuận hoạt động vẫn ở mức 25,1%, không đổi so với quý trước và thấp hơn dự báo 26,7% của BofA.

Lợi nhuận ròng quý ba đạt 527 triệu nhân dân tệ, giảm 66% so với quý trước và 52% so với cùng kỳ, lần lượt thấp hơn dự báo của BofA và đồng thuận thị trường 72% và 74%. Quý này ghi nhận khoản quyên góp 195 triệu nhân dân tệ và khoản lỗ giá trị hợp lý hơn 500 triệu nhân dân tệ.
Lợi nhuận điều chỉnh đạt 1,2 tỷ nhân dân tệ, tăng 5% so với quý trước và 16% so với cùng kỳ, ở mức thấp nhất trong khoảng kỳ vọng 1,2 tỷ–1,5 tỷ nhân dân tệ của bên mua. Mức tăng sau điều chỉnh cho thấy các khoản mục đặc biệt có tác động đáng kể, nhưng cả doanh thu và lợi nhuận hoạt động cũng thấp hơn dự báo của các tổ chức.

Công ty cho biết tỷ lệ sản phẩm đạt chuẩn của nền tảng Vera Rubin đã cải thiện đáng kể trong một đến hai tháng qua, và công suất sử dụng của nhà máy A1 tại Thái Lan cũng đạt mức cao vào tháng 10, tốt hơn kỳ vọng của BofA. Trên cơ sở đó, ngân hàng dự báo sản lượng nền tảng mới tăng sẽ thúc đẩy sự phục hồi theo quý trong quý bốn, với doanh thu quý bốn trong mô hình đạt 10,076 tỷ nhân dân tệ, tăng khoảng 47% so với quý ba.
Đối với mô-đun quang, ban lãnh đạo cho biết tỷ lệ sản phẩm đạt chuẩn hiện gần 80% và công suất đã được hai khách hàng đặt hết. Công ty dự định mở rộng thêm công suất mSAP trị giá 20 tỷ nhân dân tệ vào năm 2027, nhưng không phải toàn bộ công suất này dành cho mô-đun quang.
BofA cho rằng khách hàng mới cùng việc nâng cấp số lớp sản phẩm, vật liệu và quy trình sản xuất có thể hỗ trợ tăng trưởng dài hạn; việc nâng cấp thông số kỹ thuật cũng sử dụng nhiều công suất hơn, vì vậy mở rộng công suất giúp công ty duy trì vị thế trong ngành.

Xét đến kết quả quý ba và chi phí mở rộng công suất, BofA hạ dự báo lợi nhuận ròng giai đoạn 2026–2028 khoảng 11%–27%, lần lượt xuống 5,648 tỷ, 12,894 tỷ và 19,114 tỷ nhân dân tệ, thấp hơn đồng thuận thị trường cùng kỳ lần lượt khoảng 28%, 14% và 9%.
Ngân hàng hạ giá mục tiêu từ 367 nhân dân tệ xuống 302 nhân dân tệ, tương ứng hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng năm 2027 là 23 lần, thấp hơn mức 25 lần được sử dụng trước đó; hệ số giảm phản ánh tâm lý gần đây suy yếu đối với chuỗi cung ứng AI và gánh nặng chi phí mở rộng công suất liên tục. BofA duy trì khuyến nghị mua.
Mở rộng công suất cũng ảnh hưởng đến dòng tiền: BofA dự báo chi tiêu vốn năm 2026 là 18 tỷ nhân dân tệ và dòng tiền tự do âm 4,809 tỷ nhân dân tệ; đến năm 2027, chi tiêu vốn dự kiến giảm xuống 10 tỷ nhân dân tệ và dòng tiền tự do chuyển sang dương, đạt 3,521 tỷ nhân dân tệ.