Goldman Sachs: Tăng trưởng doanh thu quý ba của United Imaging tăng tốc, lợi nhuận thấp hơn dự báo của Goldman Sachs; giá mục tiêu bị hạ

Vì sao lợi nhuận thấp hơn kỳ vọng khi tăng trưởng doanh thu tăng tốc?

Trong quý ba năm 2026, United Imaging đạt doanh thu 3,529 tỷ nhân dân tệ, tăng 24,1% so với cùng kỳ, nhanh hơn mức 17,2% của nửa đầu năm và phù hợp với dự báo trước đó của Goldman Sachs là 3,392 tỷ nhân dân tệ. Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 138 triệu nhân dân tệ, tăng 13% so với cùng kỳ nhưng thấp hơn dự báo 384 triệu nhân dân tệ của Goldman.
Goldman chủ yếu cho rằng lợi nhuận suy yếu là do chi phí nghiên cứu phát triển, đãi ngộ bằng cổ phiếu và lỗ tỷ giá. Chi phí nghiên cứu phát triển trong chín tháng đầu năm 2026 tăng khoảng 35% so với cùng kỳ, phản ánh việc công ty tiếp tục đầu tư vào thiết bị chẩn đoán hình ảnh thế hệ tiếp theo, các linh kiện cốt lõi và công nghệ AI; tác động làm giảm lợi nhuận của đãi ngộ bằng cổ phiếu tăng 146 triệu nhân dân tệ so với cùng kỳ.
Lỗ tỷ giá vào khoảng 150 triệu nhân dân tệ, so với chỉ 1,6 triệu nhân dân tệ cùng kỳ năm trước. Goldman ước tính rằng, sau khi loại trừ tác động tỷ giá, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ tăng 22,5% so với cùng kỳ trong quý ba và tăng 9,5% trong chín tháng đầu năm.

Theo ước tính của Goldman, doanh thu trong nước quý ba tăng khoảng 15% so với cùng kỳ, cao hơn mức 8,5% của nửa đầu năm, chủ yếu nhờ thị phần tăng và mức độ thâm nhập của các sản phẩm cao cấp cao hơn. Trong chín tháng đầu năm, tổng thị phần trong nước của công ty tăng 2.2 điểm phần trăm, trong đó thị phần cộng hưởng từ tăng 1.6 điểm phần trăm và thị phần chẩn đoán hình ảnh phân tử tăng 7.8 điểm phần trăm.
Doanh thu quốc tế quý ba tăng khoảng 45% so với cùng kỳ, với châu Á - Thái Bình Dương vẫn là động lực chính, nhưng tốc độ tăng thấp hơn mức 54,5% của nửa đầu năm.

Doanh thu dịch vụ quý ba tăng khoảng 24% so với cùng kỳ, cao hơn mức 20% của nửa đầu năm; doanh thu dịch vụ quốc tế trong chín tháng đầu năm tăng 60,9% so với cùng kỳ.
Goldman cho rằng khi số lượng thiết bị được lắp đặt tăng lên, đóng góp lớn hơn từ các hợp đồng dịch vụ có biên lợi nhuận gộp cao có thể thúc đẩy tăng trưởng doanh thu định kỳ, đồng thời từng bước cải thiện cơ cấu doanh thu và biên lợi nhuận gộp chung.

Ban lãnh đạo vẫn tin tưởng doanh thu năm 2026 sẽ tăng hơn 20% và lợi nhuận sẽ tăng trưởng dương, dựa trên lượng đơn hàng hiện có dồi dào và việc tiếp tục thương mại hóa các sản phẩm cao cấp. Goldman giữ dự báo doanh thu năm 2026 ở mức 16,743 tỷ nhân dân tệ, nhưng hạ dự báo lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ 10,5% xuống 1,975 tỷ nhân dân tệ.
Goldman hạ dự báo doanh thu cho các năm 2027 và 2028 lần lượt 5,1% và 9,9%, đồng thời hạ dự báo lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ lần lượt 15,5% và 15,9%. Việc mở rộng phạm vi mua sắm tập trung thiết bị y tế trong nước có thể từng bước gia tăng áp lực giá; căng thẳng thương mại quốc tế, các hạn chế mua sắm và bất ổn địa chính trị có thể ảnh hưởng đến việc chuyển đổi đơn hàng và giao hàng.
Hoạt động nghiên cứu phát triển liên tục, chi phí mở rộng quốc tế và nguy cơ lỗ tỷ giá cũng có thể hạn chế sự phục hồi biên lợi nhuận trong ngắn hạn. Goldman vẫn lạc quan về tiềm năng dài hạn của thị phần trong nước, sản phẩm cao cấp, hoạt động quốc tế và dịch vụ có biên lợi nhuận gộp cao, giữ khuyến nghị mua và hạ giá mục tiêu 12 tháng từ 182 nhân dân tệ xuống 169 nhân dân tệ.