搜索量增长为何没有带来更快的收入增长？

  • Alphabet三季度总收入为1275.77亿美元，同比增长25%，略低于市场共识的1279.33亿美元。其中搜索及其他收入为633.50亿美元，同比增长12%，低于市场共识约2%。
  • 搜索增速从二季度的17%降至12%，也低于Bernstein所说的15%左右门槛；管理层同时表示，搜索查询量录得五年来最快增长。
  • Bernstein追问，查询量为何没有像此前几个季度那样转化为收入，以及AI产品界面和智能体是否正在影响更容易变现的搜索请求。

云收入翻倍，为何仍有疑问？

  • Google Cloud三季度收入307.09亿美元，同比增长103%，比市场共识高约6%；但Bernstein称，部分买方在财报前期待增速达到115%以上。
  • 云业务营业利润为111.21亿美元，营业利润率为36.2%，高于去年同期约24%。Bernstein关注剔除Workspace和TPU系统销售后，Google Cloud Platform的增长情况，以及新增产能能否缓解潜在的容量约束。
  • AI使用量继续上升：Gemini应用月活跃用户超过10亿，第一方模型每分钟处理320亿个token，高于二季度的220亿。Google还推出Gemini 4的Argon和Carbon版本；Bernstein认为其重返前沿水平，但对商业部署准备程度提出疑问。

收入增长为何没有转化为更强的利润和现金流？

  • Google Services三季度营业利润率为40.7%，低于二季度约42%，已连续两个季度环比下降。Bernstein指出，计算成本正持续渗透核心业务，并关注模型改进、智能体和竞争投入对利润率的后续压力。
  • 集团营业利润为405.76亿美元，低于市场共识约6%；稀释每股收益为2.12美元，低于共识的2.99美元。Bernstein将每股收益不及预期主要归因于营业利润低于预期和87亿美元权益证券损失；剔除该损失后，每股收益为2.69美元。
  • 三季度资本开支为513.55亿美元，自由现金流为负90.65亿美元，低于市场预期的负34.91亿美元。

Bernstein如何给Alphabet估值？

  • Bernstein给予Alphabet“与市场同步”评级，目标价为385美元，相比报告所列324.89美元收盘价有约19%的上行空间。
  • 目标价各以50%权重结合两种方法：2027年预期企业价值与营业利润之比24倍，以及现金流折现模型；后者使用10%的加权平均资本成本和3.5%的永续增长率。