为什么AI投资放缓未必打断亚洲资本开支周期？

  • 摩根士丹利估计，2025—2030年亚洲资本开支增量中，直接AI投资占7%，半导体制造商投资占5%；即使计入为AI供电的能源和相关工业投资，AI相关部分也约占20%。
  • 能源、国防和工业投资还受到经济安全及地缘政治等因素推动，因此对AI投资周期的依赖较低。不过，韩国、台湾、日本、中国和马来西亚相对更容易受到AI资本开支变化的影响。
  • 融资成本上升已引发对AI投资回报的担忧，评级较低的借款人压力更大。该行基准情景仍预计，即使融资、电力和监管约束造成延迟，美国2027年AI资本开支仍将高于2026年。

亚洲凭什么承受较高利率？

  • 今年截至报告时，亚洲出口增长平均为25%，高于2022—2023年的0.5%；截至2026年二季度，经常账户顺差升至1.6万亿美元，占GDP的4.2%。出口和投资共同支撑增长，也改善了亚洲承受高利率的能力。
  • 与上世纪90年代亚洲金融危机前不同，地区并未出现类似的杠杆积累；亚洲除中国以外的企业债务占GDP比重仍低于疫情前水平。
  • 缓冲并不均匀。摩根士丹利认为菲律宾、印度尼西亚和印度因经常账户赤字而相对更易受高利率影响：印尼和印度赤字均低于GDP的2%，菲律宾则为4.5%。

油价上涨为何暂时没有全面传导？

  • 出口价格，尤其是科技产品出口价格上涨，改善了贸易条件，并通过企业利润和税收部分抵消燃油补贴带来的财政压力。中国、印度、日本、韩国和泰国拥有足够炼油能力，五者合计占亚洲地区GDP的83%，减少了高价进口成品油的需要。
  • 政府干预也限制了零售价格涨幅：自2026年2月底以来，按当地货币计价的国际油价上涨约60%，亚洲国内汽油和柴油价格按名义美元GDP加权分别上涨约19%和21%。
  • 缓冲伴随财政或炼油企业承担成本。日本、韩国和台湾通过补偿或注资支持炼油商及批发商，印尼和马来西亚增加燃油补贴；菲律宾则将国际油价变化完全传导至国内燃油价格。

什么情况下增长下行风险会明显扩大？

  • 摩根士丹利提出的风险情景包括三项因素叠加：油价持续高于每桶120美元、通胀迫使央行加息超过该行预期，以及融资或监管等约束使2027年AI资本开支低于2026年。冲击程度取决于这些因素出现的速度、时间和持续期。
  • 油价持续高企会加重补贴负担，迫使更多成本传导至消费者，进而推高通胀并可能促使央行在增长承压时加息。亚洲机票通胀已接近2022年峰值，其他交通价格也可能随国内燃油价格上调而上涨。
  • 该行情景分析认为，若油价达到每桶120美元或以上并持续，印度零售燃油价格可能吸收国际涨幅的一半，高于当前约一成；日本也在讨论从12月起逐月上调汽油价格上限。