利润仍降近15%，经营改善体现在哪里？

  • 中国电信2026年三季度净利润为66.19亿元，同比下降14.7%，较市场共识68.46亿元低约3%；服务收入为1,152亿元，同比下降1.5%。摩根大通认为整体业绩大致符合市场共识。
  • 改善主要体现为同比降幅收窄：服务收入降幅由二季度的2.6%缩至1.5%，营业利润降幅由16.7%缩至14.1%。这说明下滑有所缓和，收入和利润尚未转为同比增长。
  • 摩根大通指出，剔除增值税项目调整影响后，营业收入在可比口径下大致稳定，归母利润保持稳健增长。因此，该行将账面利润下降更多归因于税项影响，而非底层经营明显恶化。

现金流为何比账面利润更能支撑分红？

  • 2026年前三季度经营现金流为984亿元，同比增长12.6%；同期资本开支为440亿元，同比下降1.9%。现金流入增加、投资支出减少，使资金安排与后续分红获得更强支持。
  • 公司全年资本开支指引为730亿元，同比下降9%。摩根大通据此判断投资纪律较好；不过，前三季度实际降幅小于全年指引降幅，全年支出控制仍是这条现金流逻辑的重要条件。

2027年利润恢复增长，要靠哪些业务和成本变化？

  • 摩根大通预计，受增值税政策变化和传统电信服务收入下降影响，2026年全年利润同比下降14%；2027年、2028年分别增长7%和8%。恢复增长的路径包括智能业务增长、资本开支降低后折旧费用减少，以及运营费用优化。
  • 中国电信的云收入规模及云收入占比均居三大运营商首位，因此更直接受益于企业云与AI需求。该行认为，中国AI应用继续扩展，有望增加运营商云及AI数据中心需求，并支持估值提升。
  • 这条业务增长路径取决于AI服务持续发展和企业采购意愿。摩根大通同时指出，AI服务创新不足可能拖慢云收入增长，宏观经济偏弱也会压制企业AI及云支出。

维持增持，为什么仍更偏好中国移动H股？

  • 摩根大通维持中国电信A股、H股增持评级，2027年末目标价分别为7.00元人民币和5.20港元。按该行2026年股息预测及报告时股价，A股、H股股息率分别为3.8%和6.2%，因此在中国电信两类股份之间更偏好H股。
  • 目标价采用股息估值框架：H股以2027年预测每股股息0.30港元及5.7%的远期股息率估值，A股对应每股股息0.25元人民币及3.6%的远期股息率。
  • 在运营商之间，该行更偏好中国移动H股，理由是其2026年盈利更具韧性，预测股息率7.0%，高于中国电信H股的6.2%。中国电信的现金流优势支持增持判断，但盈利表现和股息回报仍有相对差距。