9月财政收入为何从增长转为下降？

  • 2026年9月，一般公共预算收入同比下降0.1%，为年内首次负增长；7月还增长11.7%，8月增速已降至4.7%。即使PPI通胀回升、名义GDP增长加快，财政收入仍继续减速。
  • 拖累主要来自企业所得税和消费税。近期市场回调也使印花税及证券交易相关税收转为下降，而三四个月前这些税收的同比增速还在约100%。
  • 单月转弱与累计收入仍有增长需要分开看：前三季度一般公共预算收入同比增长5.1%，虽已放缓，仍高于全年预算设定的2.2%增长目标。

收入尚高于目标，为什么财政支出仍偏弱？

  • 9月一般公共预算支出同比持平，较8月下降0.1%略有改善，但前三季度累计仅增长1.0%，明显低于全年4.4%的预算增长目标。收入累计增速较高，并未同步体现为更快的支出增长。
  • 支出内部也没有形成普遍回升：9月基建相关支出同比降幅由8月的3.7%收窄至1.3%，民生相关支出却下降0.1%，为年内首次下降。
  • 年内财政存款增量仍高于通常季节性水平。结合偏慢的支出进度看，财政支持不仅取决于资金来源，也取决于资金转为实际支出的速度。

土地财政为何仍是地方资金的持续约束？

  • 9月政府性基金收入同比下降15.9%，较8月下降3.8%明显恶化；其中土地出让收入下降23.2%，降幅较8月接近翻倍。基金支出降幅虽由21.4%收窄至12.3%，仍处于两位数收缩。
  • 政府性基金已是财政融资的最大来源，收入高度依赖卖地，支出则与土地相关开支及地方专项债使用紧密相连。因此，一般公共预算收入累计增长，并不能消除土地收入下滑带来的压力。
  • 摩根大通认为，住房销售向现房转型将放慢开发商资金周转，叠加拿地意愿降低和房地产行业规模结构性缩小，长期土地需求会受限制。地方政府因此需要更多依靠发债、中央转移支付和拓宽税基来弥补土地财政收入流失。

新增5500亿元额度，何时能变成增长支持？

  • 财政部利用剩余债务限额空间，新增5500亿元地方政府债券额度：3000亿元一般债用于增强地方预算保障能力，2500亿元专项债面向四季度有资金需求的地区，并向经济大省倾斜。资金优先支持在建项目、“六网”基础设施新投资等重点领域。
  • 发行正在提速：截至报告时点，10月政府债券发行约1万亿元，进一步缩小了截至8月累积的发行缺口。计入新增额度后，年末前尚未使用的政府债券额度为2.3万亿元；这一数字是可发行空间，后续仍要经过发债和项目执行。
  • 摩根大通据此判断，地方短期资金压力有望缓解，2026年四季度及2027年初经济增长获得额外支持。由于额度批准、债券发行到项目执行存在通常时滞，部分财政推动作用会延续至年末和2027年初。