三季度哪些变化推动了全年指引上调？

  • 药明康德2026年第三季度收入为166.4亿元，同比增长38%；调整后净利润为68.1亿元，同比增长61%。持续经营业务收入同比增长43.5%。
  • 管理层将2026年收入指引从585亿—605亿元上调至610亿—619亿元，持续经营业务收入增速指引从35%—39%提高至40%—42%。
  • 摩根大通将2026—2028年收入预测上调约2%，同时将毛利率和调整后净利率假设各上调约3个百分点，使盈利预测提高10%—12%。该行将A股和H股目标价分别从200元、222港元上调至210元、233港元，维持增持评级。

利润增长为什么快于收入？

  • 2026年前三季度，小分子研发及生产业务收入同比增长66%至235.8亿元，带动化学业务收入增长51.5%。管理层预计小分子研发及生产业务全年收入增长超过50%。
  • 摩根大通认为，价值较高的后期及商业化小分子项目增长更快，加上生产效率提高，推动化学业务调整后毛利率同比提升5.9个百分点至57.1%。
  • AI药物发现客户也带来高通量实验和模型训练数据生成需求。公司未量化相关收入和订单，摩根大通预计相关销售额将从较低基数增长。

新订单能怎样支撑后续收入？

  • 截至2026年9月底，持续经营业务在手订单为767.4亿元，同比增长36.4%。管理层称前三季度新订单增长超过60%，第三季度新增订单超过270亿元，主要来自后期及商业化化学项目。
  • 管理层预计绝大多数在手订单将在18个月内交付，但较大订单的交付周期更长、节奏也不均匀。摩根大通因此认为订单增长支撑持续收入增长，不能直接等同于2027年收入增速。

扩产对现金流和利润率有什么影响？

  • 公司将2026年调整后自由现金流指引从135亿—145亿元提高至145亿—155亿元，同时将资本开支区间下限提高至80亿元，新的区间为80亿—85亿元。
  • 管理层初步预计2027年资本开支进一步增加；海外产能爬坡及折旧可能使短期利润率波动。公司对2026年调整后净利率保持稳定有信心，但没有给出具体目标。

美国政策风险为何被认为有所下降？

  • 管理层表示，公司截至电话会尚未收到美国管理和预算办公室拟将其列为“受关注生物技术公司”的通知。按照管理层的法律解释，另一条认定路径需要提前通知并给予90天申辩期；摩根大通据此判断相关风险下降。
  • 管理层认为，1260H诉讼的初步禁令阻止通过该路径自动认定公司，但不排除由美国管理和预算办公室牵头的另行跨部门审查。