政策资金已经入场，科技股为何仍然回落？

  • “国家队”支持已经启动，10月ETF流入也较明显，但市场仍大幅回撤。摩根大通销售团队的境内走访反馈指向本地资金流出：7月抄底科技股的投资者正受到赎回压力影响，年底止损成为更容易采取的选择。
  • 这使短期股价更取决于持仓和政策买盘的相对力量。大型互联网股仍主要随流动性和消费预期波动；腾讯跌破400港元后虽有抄底兴趣，卖盘却明显更大。
  • 光通信还叠加美国联邦通信委员会（FCC）相关不确定性，以及境内只做多机构持仓偏重的约束。团队认为政策资金可以先稳定市场，但赎回流出仍可能压过买盘。

PCB的改善，如何从收入增长传到利润？

  • 深南电路2026年第三季度收入105亿元，同比增长66%、环比增长20%；盈利18.8亿元，同比增长94%、环比增长33%。毛利率升至34.9%，同比提高3.5个百分点、环比提高2.4个百分点，盈利增长快于收入，伴随的是毛利率同步提升。
  • 这组结果与此前预告一致。下一步影响判断的是AI客户与需求指引、BT载板价格，以及广州广芯工厂的盈利情况；团队将后者视为观察FCBGA和高端FCCSP量产进展的信号。
  • 扩产热度也有约束：新闻摘要转述欣兴警告，AI PCB扩产竞赛带来重复下单风险。需求和产能规划的热度，需要结合订单质量理解。

中小PCB厂和上游材料，也在分享盈利改善吗？

  • 团队指出，第三梯队PCB厂商仍有超预期表现。奥士康2026年第三季度收入21亿元，同比增长45%、环比增长27%；净利润3.27亿元，同比增长334%、环比增长512%。毛利率达到33.4%，同比及环比均提高约14个百分点，利润弹性明显强于收入。
  • 上游玻纤布则受益于供应偏紧和量价齐升。宏和科技第三季度收入9.27亿元，同比增长206.82%；净利润3.64亿元，同比增长607.73%、环比增长52%。这些结果将改善范围从PCB制造延伸到了上游材料。

除了PCB，团队为何偏向后道设备和低持仓消费电子？

  • 后道设备的支撑来自客户投资预算：长电科技将2026年投资计划上调超过50%至182亿元。团队判断新增封测资本开支可能与CoWoS相关产能有关，因此偏好后道设备；这里的连接点是客户扩产投入，并非行业热度自动转化为所有设备商的订单。
  • 消费电子的逻辑则偏向持仓修复。团队认为其估值处于低位、持仓很轻，可受益于资金从AI和存储方向撤出的轮动；所谓“反存储”交易针对情绪与持仓，并非存储价格带来了短期需求拐点。