开放模型兴起，为什么可能有利于微软？

  • 在OpenRouter使用量前50的模型中，开放权重模型的token占比从一年前约22%升至约72%；自2026年初以来，使用多个模型提供商进行开发的微软客户数量增加至原来的5倍。
  • 摩根士丹利认为，企业会按成本、性能、延迟和数据主权要求持续选择模型。Foundry支持超过1.1万个模型，提供统一的访问、管理、评估和部署层；Azure则为工作负载提供底层基础设施。
  • 微软的组合还包括提供企业数据背景的Fabric，以及把AI能力带入工作流程的M365和Copilot。目前同时使用Fabric和Foundry的客户超过1.7万家，同比增长60%。

现有办公入口如何带动AI使用？

  • M365和Copilot已嵌入生产力、协作和沟通等企业工作流程，为AI智能体提供现成的分发渠道。目前M365 Copilot付费席位超过3000万个。
  • 摩根士丹利的CIO调查显示，47%的受访CIO倾向使用微软构建定制AI应用，AWS和谷歌各为10%。该行认为，推理成本降低后，更多高频、低价值任务可以自动化，微软有机会在现有用户群中推广这些能力，并带动应用和Azure消费。

推理价格下降，如何影响收入和成本？

  • 更低的推理成本可能压低单次推理收入，但也可能让更多工作流程采用AI。摩根士丹利的判断取决于使用量扩大能否抵消单次收入下降。
  • 微软正扩大按用量计费：例如Copilot Studio通过Copilot Credits按智能体实际消费收费。多模型架构还允许微软根据成本和性能，将任务分配给合适的模型，从而优化提供服务的成本。

增长与利润率预期如何反映在估值中？

  • 摩根士丹利预计，Azure及其他云服务收入增速将从2026财年的40.7%升至2027财年的44.9%，2028财年回落至43.2%；同期公司整体毛利率预计从67.9%降至64.5%。
  • 该行预计经营杠杆可部分抵消毛利率压力，2028财年营业利润率为46.7%，每股收益为24.08美元。增加投资、AI采用有限或宏观环境拖累IT支出，是其评级和目标价面临的下行因素。
  • 摩根士丹利维持增持评级和600美元目标价，基于2028财年每股收益预测的25倍市盈率；报告所列2026年10月23日收盘价为524.51美元。