这次超预期，强在哪里？

  • 德州仪器2026年三季度收入60.55亿美元，同比增长约28%、环比增长约11%，高于市场共识59.26亿美元，连续第九个季度表现强于季节性。增长来自工业、汽车和数据中心同步走强。
  • 利润弹性更突出：毛利率64.2%，高于共识61.8%；含股权激励费用的每股收益2.62美元，高于共识2.41美元。新增收入约90%转化为新增毛利，主要由销量放大带动，价格与产品组合也有小幅贡献。
  • 公司四季度收入指引中值60.5亿美元，环比基本持平，强于通常环比下降约中个位数的季节性，也高于共识57.3亿美元；每股收益指引中值2.62美元，共识为2.26美元。

工业收入已创新高，为什么还不算周期顶部？

  • 三季度工业收入同比增长约40%、环比增长约10%，四年来首次创历史新高。摩根大通认为，这同时包含周期复苏和过去四年多单台设备芯片用量、价值量的提升；工业自动化等子领域仍低于前期峰值。
  • 该行判断，客户层面的补库存尚未启动，因此当前增长主要由终端需求支撑，后续补库可再叠加一层需求。汽车收入同比增速已加快至约中双位数、环比增长约10%，中国和电动车需求是驱动，一级供应商及整车厂库存仍处于该行认为难以持续的低位。
  • 客户库存与德州仪器自身库存要分开看：公司三季度库存天数为194天，较二季度196天小幅下降，处于150—250天目标区间。

数据中心能为增长增加多少分量？

  • 三季度数据中心收入同比增长约95%、环比增长约20%，已占总收入约13%，当季收入折算年化超过30亿美元；约一万个通用产品型号正在出货，早期应用专用芯片项目也在Sherman逐步放量。
  • 摩根大通预计，2026年末该业务退出年化收入将超过35亿美元，并判断2027年增速有望跟随整体数据中心资本开支增长，其假设为增长70%。这条推导取决于客户资本开支继续扩张及相关产品放量。

提价和产能优势怎样转化为利润？

  • 管理层确认，价格在2026年上半年持平后，下半年开始小幅贡献增长，主要来自模拟芯片。2027年价格谈判已启动；摩根大通认为，竞争对手产能趋紧，让客户更愿意为供货保障付费，提价贡献可能高于此前模型。
  • 工厂利用率提升、提价和产品组合改善，是该行看毛利率继续上行的路径。三季度64.2%的毛利率仍低于历史周期高点的接近70%水平，但四季度隐含毛利率约64%以上，短期主要延续当前水平。
  • LFAB2和Sherman 2厂房已基本具备按需求安装设备的条件，增加供货弹性也需要投入。公司预计2026年资本开支接近20亿—30亿美元区间上端；管理层表示，收入增速若从10%走向中双位数，将支持更高资本开支，2027年框架将在次年1月公布。

这些变化如何进入盈利预测和目标价？

  • 摩根大通将2026、2027年调整后每股收益预测分别从9.11、11.42美元上调至9.52、12.25美元，维持“增持”评级，并将2027年12月目标价由340美元提高至365美元。
  • 目标价采用约27倍市盈率，乘以该行2028年每股收益预测13.48美元。其判断依赖需求复苏持续及份额稳定；若全球经济复苏弱于预期，或模拟与嵌入式业务出现明显份额流失，收入和盈利预测将承压。