核心观点高盛指标显示中国9月经济活动在制造业带动下加快，但内需、投资和库存的较弱表现，以及偏紧的政策与金融条件，勾勒出不均衡的增长图景。
9月经济活动为何加快？
- 高盛中国当前活动指标（CAI）9月升至经季节调整的环比年化5.4%，高于8月的4.0%；该行将加速主要归因于制造业。
- CAI综合工业生产、用电量和采购经理人指数等实际活动指标，并转换为与GDP可比的增速口径，用来观察经济的近期动能。
- 高盛宏观数据意外指数的21日移动平均显示，近期经济数据总体高于市场一致预期；这衡量的是数据相对预期的表现。
内需和投资指标发出了什么信号？
- 与9月活动指标回升并存的是，高盛利用进口数据推算的实际国内需求指标显示，8月内需增长走弱。该指标将各行业进口按投入产出关系分配至最终需求，用以观察国内需求。
- 高盛初步投资跟踪指标显示，三季度实际增加值口径的投资增长放缓。该指标结合商品需求与产量、设备销售、建筑产出和新签建筑合同等数据，映射到固定资本形成。
- 库存跟踪指标显示，三季度库存水平可能下降；高盛估计，库存变化对2026年三季度实际GDP环比增长的拉动也有所减弱。
财政支持的变化体现在哪里？
- 高盛国内宏观政策指标9月进一步收紧，主要原因是财政支出放缓。该指标同时跟踪财政、货币、信贷和住房政策。
- 9月扩大财政赤字占GDP比重的12个月移动平均进一步收窄，财政资金支出进度比率也下降；后者用于衡量政府收入和发债筹集资金的使用程度。
- 高盛预计政府债券净发行将加快；其年内月度发行安排预测基于年度发债额度、财政政策立场和季节性，后续可能随数据和政策信号变化。城市层面的房地产政策指标则显示住房政策继续放松。
金融条件和信贷冲量如何变化？
- 高盛包含信贷数量的中国金融条件指数9月略有收紧，主要受到汇率升值和股市下跌推动。该指标通过融资、股票估值及人民币贸易加权汇率等渠道跟踪金融条件。
- 高盛估计，由于信贷增长疲弱，信贷冲量对增长的影响今年转负；这一估计假设年内剩余时间的信贷投放保持平稳。
