收入增長為何沒有帶動利潤同步增長？

  • 2026年第三季，思源電氣收入約70億元，同比增長31%；歸屬母公司股東淨利潤為9.39億元，同比增長4.5%，低於美銀此前10億元的預測。
  • 第三季毛利率為30.9%，低於第二季的31.6%和上年同期的33.3%。美銀將下降歸因於儲能系統業務收入佔比提高，同時高毛利開關和變壓器產品的銷售確認慢於預期。
  • 利潤還受到匯兌損失、減值、政府補助減少、公允價值變動損失及思源東芝持股比例下降影響；其中，2026年前三季匯兌損失超過1.3億元。

管理層對全年訂單和收入有何指引？

  • 管理層在業績會上重申2026年新簽訂單375億元、銷售收入270億元的指引，分別同比增長30%和25%，並預計利潤率相對穩定。
  • 公司於2026年9月獲得約4億元美國新訂單，另預計於10月至11月獲得約10億元。美銀同時將美國能源部針對電力設備的法案列為近期主要關注點。

美銀為何下調盈利預測和目標價？

  • 美銀將2026至2028年歸屬母公司股東淨利潤預測分別下調10%、17%和22%，至36.11億元、44.46億元和52.39億元。2026年收入預測小幅上調1%，但毛利率預測從31.4%降至29.9%，顯示利潤率變化是當年盈利下修的重要因素。
  • 美銀將目標價從198元降至160元，並將估值基準切換至2027年預測市盈率28倍；此前採用2026與2027年平均預測市盈率33倍。估值倍數下調反映了利潤率下降及地緣政治風險。

維持買入評級的依據是甚麼？

  • 美銀看好公司在輸配電設備領域的綜合優勢及多元化海外市場，並預計儲能產能爬坡後將成為新的增長動力。
  • 海外變壓器供需偏緊是行業背景：美銀引述的業內人士稱，高壓變壓器交貨週期可達2至3年；2026年前三季中國變壓器出口額同比增長28%，美銀預計全年增長25%至30%。
  • 海外拓展仍受貿易和地緣政治環境影響。美銀列出的下行風險包括美國及其他地區關稅高於預期、歐美地緣政治風險，以及海外市場利潤率下降。