Bank of America: La proporción de ingresos de PCB para centros de datos de Kinwong podría subir al 55%; se prevé que el flujo de caja libre pase a terreno negativo en 2026

¿Cómo cambiará la composición de los ingresos de Kinwong?

BofA prevé que la proporción de ingresos vinculados a centros de datos aumente del 10% en 2025 al 25% en 2026 y al 55% en 2028; en cambio, la proporción de electrónica para automóviles bajaría del 45% en 2025 al 26% en 2028. Esto no significa que desaparezca el negocio de automoción, sino que los negocios de servidores de IA y módulos ópticos se expanden más rápido.
Según el modelo de BofA, los ingresos totales de la empresa aumentarán de 15,308 mil millones de yuanes en 2025 a 43,021 mil millones de yuanes en 2028, con una tasa de crecimiento anual compuesto del 38% entre 2026 y 28. Los ingresos publicados del tercer trimestre de 2026 fueron de 6,621 mil millones de yuanes, un aumento del 40% intertrimestral y del 66% interanual; el margen bruto fue del 33,7%, con un incremento intertrimestral de 12.3 puntos porcentuales.

BofA afirma que Kinwong comenzó la producción en pequeños lotes de bandejas de conmutación GB300 de Nvidia a finales de 2025 y se incorporó a la plataforma Rubin en el segundo trimestre de 2026, suministrando bandejas de conmutación y placas intermedias. A medida que mejoran las capas de las placas, los materiales y las configuraciones de las placas intermedias, BofA estima que el valor de los PCB de la plataforma Rubin es aproximadamente 3 veces el de GB200/GB300, y prevé que el negocio relacionado con Nvidia aporte el 23% de los ingresos de la empresa en 2027.
BofA prevé que los ingresos de PCB para módulos ópticos aumenten de 1,083 mil millones de yuanes en 2026 a 4,889 mil millones de yuanes en 2027 y 7,511 mil millones de yuanes en 2028, lo que representaría alrededor del 15% de los ingresos totales en 2027. No obstante, BofA prevé que la expansión de la capacidad correspondiente alivie notablemente la oferta en 2027. Si los precios de los productos 1.6T bajan al aumentar la oferta, la capacidad de los mayores volúmenes para compensar la presión sobre los precios influirá en los ingresos y los beneficios.

BofA prevé que el margen bruto del negocio de centros de datos suba del 15,8% en 2025 al 42,2% en 2027 y alcance el 41,5% en 2028; el margen bruto general de la empresa aumentaría del 21,6% en 2025 al 33,1% en 2028. El aumento de la proporción de PCB de IA de alto valor es una fuente importante de mejora del margen bruto general.
La electrónica para automóviles sigue siendo un pilar del negocio, pero la demanda final ha sido débil últimamente. BofA prevé que trasladar a los clientes el aumento de los costes de CCL respalde un crecimiento interanual del 38% de los ingresos del negocio de automoción en 2026; cuando la oferta de PCB tradicionales se recupere gradualmente, se prevé que el crecimiento de los ingresos de este negocio vuelva al 5%–9% en 2027–28.

BofA prevé que el beneficio neto aumente de 2,958 mil millones de yuanes en 2026 a 9,063 mil millones de yuanes en 2028, con una tasa de crecimiento anual compuesto del 75% entre 2026 y 28. Frente al consenso del mercado, la previsión de beneficio neto de BofA es un 6% superior en 2026, y un 29% y un 36% superior en 2027 y 2028, respectivamente; la brecha se concentra principalmente en los dos últimos años.
En su primera cobertura de Kinwong, BofA asignó una recomendación de compra tanto a las acciones H como a las acciones A: un precio objetivo de 82 HKD para las acciones H, valoradas a un PER previsto de 12 veces para 2027; y un precio objetivo de 98 yuanes para las acciones A, equivalente a un PER previsto de 17 veces para 2027.

BofA prevé que el gasto de capital de la empresa ascienda, respectivamente, a 7 mil millones de yuanes, 6 mil millones de yuanes y 5 mil millones de yuanes entre 2026 y 28. Se prevé que el flujo de caja libre correspondiente sea negativo en 4,599 mil millones de yuanes en 2026, pase a ser positivo en 518 millones de yuanes en 2027 y aumente a 4,908 mil millones de yuanes positivos en 2028. En otras palabras, el crecimiento de los beneficios no significa que el flujo de caja también pase a terreno positivo a corto plazo.
El modelo también prevé que la deuda neta aumente de 515 millones de yuanes en 2025 a 3,127 mil millones de yuanes en 2027. La mejora del flujo de caja dependerá de que el crecimiento de los beneficios y del flujo de caja operativo pueda cubrir el gasto de expansión de capacidad; si la puesta en marcha de los proyectos o el crecimiento de los pedidos queda por debajo de lo previsto, la presión financiera podría prolongarse.