¿Por qué han bajado los tipos de interés mundiales desde sus máximos?

  • Los tipos a medio plazo de los mercados desarrollados han bajado en general tras alcanzar máximos de varios años a principios de octubre, revirtiendo parcialmente el ascenso registrado desde finales de junio. JPMorgan considera que por ahora hay pocas pruebas de que el choque energético se haya trasladado a la inflación subyacente y los salarios, y las expectativas de subidas de tipos se han moderado en consecuencia; al mismo tiempo, el endurecimiento de la financiación derivado de rendimientos más altos y diferenciales más amplios ha aumentado la preocupación por el crecimiento.
  • El repunte también ha reducido el margen de valoración. Según el modelo a largo plazo del banco, ajustado en función de las expectativas de crecimiento e inflación, los tipos a medio plazo en dólares y libras esterlinas están apenas unos 2 puntos básicos por encima del valor razonable del modelo, mientras que el tipo en euros a 5 años con inicio dentro de 5 años se sitúa en su valor razonable.

¿Por qué está empinando la Fed la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense?

  • La Reserva Federal mantuvo su tipo oficial en 3,75%–4,00%. El comunicado conservó un sesgo hacia el endurecimiento, pero el presidente Warsh no reforzó esa señal en la rueda de prensa y consideró que unas condiciones de financiación más restrictivas podrían ayudar a contener la demanda. El mercado vendió inicialmente por el tono restrictivo del comunicado y después cambió de rumbo: los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo cayeron unos 10 puntos básicos durante la semana y la curva se empinó.
  • Warsh también señaló que habrá una reunión en 2027 y dos en 2028 sin votación sobre tipos ni comunicado de política monetaria. JPMorgan considera que menos oportunidades para ajustar la política y comunicarla podrían elevar la prima por plazo a largo vencimiento; el banco sigue previendo una subida de 25 puntos básicos en diciembre.
  • El banco mantiene su estrategia de ampliación del diferencial entre los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 y 30 años, pero unos datos de empleo más sólidos de lo previsto podrían elevar los tipos a corto plazo y aplanar la curva; si el Tesoro modifica el volumen de emisión de deuda a largo plazo, también cambiará el entorno de negociación.

¿Por qué seguir prefiriendo los bonos alemanes ante el choque energético europeo?

  • El Banco Central Europeo mantuvo los tipos sin cambios, al tiempo que conservó una clara inclinación a subirlos. JPMorgan prevé sendas subidas de 25 puntos básicos en diciembre de 2026 y marzo de 2027; sin embargo, el aumento de los precios de la energía podría elevar la inflación y frenar el crecimiento, y unas condiciones de financiación más restrictivas también limitarán el margen de subida del tipo terminal a corto plazo.
  • El banco considera que el tipo neutral del BCE implícito en el mercado monetario, superior al 3%, está sobreestimado. Por ello, los rendimientos de los bonos alemanes a medio plazo siguen siendo atractivos para los inversores a largo plazo capaces de soportar la volatilidad a corto plazo, y mantiene una sobreponderación estratégica frente a los bonos del Tesoro estadounidense. A corto plazo, sigue siendo prudente respecto a aumentar directamente la exposición a los tipos de interés, pues la evolución de la debilidad de las acciones tecnológicas y de la situación en Oriente Medio sigue sin estar clara.
  • Aunque el diferencial entre los bonos soberanos franceses y alemanes a 10 años se estrechó durante la semana, el modelo de riesgo soberano del banco aún lo sitúa unos 50 puntos básicos por encima de su valor razonable. JPMorgan considera que un estrechamiento sostenido requiere una mejora de las perspectivas fiscales y políticas, una caída generalizada de los tipos europeos o un apoyo más firme del BCE, así como el regreso de la demanda de inversores nacionales y otros inversores.

¿Por qué se ha moderado la presión vendedora sobre los bonos japoneses?

  • El rendimiento del bono soberano japonés a 10 años se situaba en torno al 2,8%, 30 puntos básicos por debajo del nivel cercano al 3,1% de principios de octubre. La demanda en las recientes subastas de deuda pública ha sido sólida y también se ha reducido la presión vendedora de las aseguradoras de vida sobre bonos antiguos de cupón bajo; por ello, JPMorgan considera que se contendrá la presión alcista sobre los rendimientos a largo plazo y mantiene una posición larga en bonos soberanos japoneses a 5 años.
  • Las aseguradoras de vida compraron de forma acumulada 7 billones de yenes en bonos soberanos japoneses de plazo ultralargo durante el ejercicio fiscal en curso hasta septiembre, por encima de los 5,6 billones de yenes del mismo periodo del año anterior; las ventas acumuladas en el mismo periodo fueron de 5,1 billones de yenes, cerca del nivel del año anterior. El banco estima que las tenencias de bonos antiguos de cupón bajo se han reducido a la mitad desde su máximo, lo que limita el volumen disponible para nuevas ventas, pero la continua reducción del balance del Banco de Japón aún podría aumentar a medio plazo la presión de oferta sobre los bonos soberanos a 10 años.
  • El Banco de Japón mantuvo su tipo oficial en 1,25%. JPMorgan prevé la próxima subida en diciembre, seguida de nuevas subidas en abril de 2027, julio y diciembre; la situación en Oriente Medio, la demanda relacionada con la IA y los tipos de cambio influirán en el ritmo de las subidas.

Nueva Zelanda sorprende al mantener los tipos. ¿Qué ocurre en Australia?

  • El Banco de la Reserva de Nueva Zelanda decidió por 4 votos contra 3 mantener el tipo de efectivo en 2,75%, en contra de la expectativa previa de JPMorgan y del mercado de una subida de 25 puntos básicos. El comunicado sigue inclinado hacia el endurecimiento, pero nuevas subidas dependerán de los datos económicos; el banco prevé sendas subidas de 25 puntos básicos en diciembre y febrero del año siguiente, hasta un tipo final de 3,25%.
  • Tras una inflación australiana del tercer trimestre superior a lo previsto, JPMorgan espera que el Banco de la Reserva de Australia eleve el tipo al 4,85% en noviembre y considera que será la última subida del ciclo. El banco también espera que las previsiones de la entidad reflejen un menor crecimiento y un mayor desempleo, lo que muestra el coste económico de contener la inflación.