Morgan Stanley: La pausa de la Fed acentúa la pendiente de la curva de los bonos del Tesoro; Morgan Stanley prevé menos subidas de las descontadas por el mercado

¿Por qué la pausa acentuó la pendiente de la curva de los bonos del Tesoro?

La Fed votó por 10 a 2 mantener el tipo de referencia en 3,75%–4,00%; dos miembros defendieron una subida de 25 puntos básicos. El comunicado posterior elevó la descripción del crecimiento económico de «sólido» a «fuerte».
El presidente Warsh afirmó repetidamente que las condiciones financieras se habían endurecido, pero no las describió como restrictivas. Morgan Stanley señaló que el mercado interpretó el mantenimiento de los tipos como ligeramente acomodaticio: el 28 de octubre, la rentabilidad del bono del Tesoro a dos años cayó 3.9 puntos básicos y la del bono a 30 años subió 3.3 puntos básicos, lo que acentuó la pendiente de la curva de rendimientos.
La Fed también ajustó su calendario: en una de las ocho reuniones de 2027 no habrá votación sobre los tipos ni comunicado de política monetaria, y en 2028 serán dos. El banco considera que la menor frecuencia de las decisiones sobre tipos aumenta la incertidumbre acerca de los futuros ajustes de política y también ejerce presión hacia una mayor pendiente de la curva.

Aunque la reunión se interpretó como ligeramente acomodaticia, el mercado sigue descontando una probabilidad superior al 90% de una subida en diciembre, con un endurecimiento implícito de unos 23 puntos básicos en la próxima reunión.
Morgan Stanley prevé otras dos subidas después, menos que las aproximadamente 2.8 descontadas por el mercado. El banco considera que las declaraciones de Warsh sobre el endurecimiento de las condiciones financieras y su énfasis en el crecimiento impulsado por la productividad implican una menor necesidad de endurecer la política de forma agresiva.
El crecimiento y la inflación siguen siendo la otra cara del equilibrio de la política monetaria: el banco prevé que el PIB estadounidense crezca a una tasa trimestral anualizada del 3,1% en el tercer trimestre, frente al 2,2% del segundo; espera que los precios PCE subyacentes suban un 0,33% intermensual en septiembre, por encima del 0,2% de agosto.

Morgan Stanley prevé que las compras finales internas privadas crezcan alrededor de un 4,5% en el tercer trimestre, con un aumento del consumo del 3,7% y de la inversión fija no residencial, impulsada por la inversión en IA, del 10,2%; todas son tasas trimestrales anualizadas.
El banco estima que la variación de existencias aportó 1.7 puntos porcentuales al crecimiento del PIB del tercer trimestre y considera que las empresas acumulaban existencias ante la fuerte demanda; al mismo tiempo, la inversión relacionada con la IA impulsó las importaciones, que estima restaron unos 2 puntos porcentuales al crecimiento.
Pero el dinamismo del gasto no se acelera de forma generalizada: el banco prevé que el gasto personal real crezca un 0,1% intermensual en septiembre, por debajo del 0,6% de agosto; se espera que la renta personal disponible real caiga un 0,2% intermensual por la subida general de los precios.

El Banco de Canadá subió los tipos 25 puntos básicos hasta el 2,5%. Su gobernador, Macklem, afirmó que el nivel actual de los tipos aún no frena el crecimiento y que la trayectoria futura no está predeterminada.
El Banco de la Reserva de Nueva Zelanda mantuvo inesperadamente su tipo de referencia en el 2,75% por una votación de 4 a 3, aunque el mercado esperaba mayoritariamente una subida; el gobernador también afirmó que es muy probable que haya nuevas subidas en las próximas reuniones. El dólar neozelandés cayó un 1,0% frente al dólar estadounidense ese día.
La inflación de media recortada de Australia fue del 3,7% en el tercer trimestre, por encima de la previsión del Banco de la Reserva de Australia; posteriormente, el mercado descontó una probabilidad de alrededor del 85% de una subida en la reunión de la semana siguiente, y el dólar australiano subió un 0,4% frente al estadounidense.