Morgan Stanley: recorta un 28%–30% las previsiones de beneficios de Great Wall Motor para 2026–2028; la premiumización aún no se traduce en crecimiento de los beneficios

¿Por qué la premiumización aún no se ha traducido en crecimiento de los beneficios?

Morgan Stanley ve un posible incremento de volumen gracias a los nuevos modelos, pero el impulso de ventas de Haval y Tank, las dos principales marcas de volumen, es inferior al previsto. La premiumización de WEY aún no ha contribuido de forma significativa a los beneficios, y su escala limitada sigue retrasando el punto de equilibrio. El impulso de ventas de ORA es relativamente bueno, pero el banco considera que difícilmente compensará por completo la debilidad de las marcas principales.
La competencia también puede dificultar que la premiumización se traduzca en beneficios: los rivales locales ya han incorporado funciones de asistencia a la conducción de nivel L2 en modelos de gran consumo. Great Wall Motor podría tener que acelerar la incorporación de estas funciones a más modelos o bajar los precios para mantener su competitividad. Cualquiera de las dos opciones podría afectar al atractivo de los modelos o al margen de precios y beneficios.

Morgan Stanley redujo sus previsiones de ventas para 2026–2028 un 3%, hasta aproximadamente 1,29 millones–1,31 millones vehículos, debido a unas ventas inferiores a lo previsto y a un cambio de la combinación de productos hacia modelos generalistas; la previsión de ingresos se recortó un 3,5%. El banco también rebajó su previsión de margen bruto en 0.1–0.2 puntos porcentuales, hasta 17,9%–18,0%, y explicó que el cambio responde a la combinación de productos, no a una reducción de las hipótesis de margen bruto de cada marca.
Al mismo tiempo, el banco elevó sus previsiones de gastos operativos para los próximos tres años en un 0,8%–0,9%, incorporando el ritmo de gasto acumulado en lo que va de año y los desembolsos relacionados con la expansión internacional. La combinación de menores previsiones de ingresos, presión sobre el margen bruto y mayores gastos reduce las previsiones de beneficio neto para 2026, 2027 y 2028 a 6,5 mil millones, 7 mil millones y 7,5 mil millones yuanes, respectivamente, alrededor de un 28%–30% por debajo de las previsiones anteriores. Las previsiones de beneficio por vehículo son de 5,078, 5,388 y 5,708 yuanes, respectivamente. El banco destacó específicamente que la escala hace que los beneficios sean más sensibles al apalancamiento operativo.

Las exportaciones de Great Wall Motor aumentaron un 38% en lo que va de año, pero Morgan Stanley señala que algunos competidores ya registran crecimientos de dos dígitos altos e incluso superiores al 100%. El impulso de las exportaciones empieza a ralentizarse frente al de sus competidores. Haval aporta la mayor parte de las ventas internacionales de la empresa, mientras la competencia se intensifica en mercados como Rusia, Brasil y Australia; expandirse no significa que la cuota de mercado y los beneficios aumenten al mismo tiempo.
La expansión internacional también implica costes y requisitos de ejecución. El banco señala que, especialmente en Europa, la entrada en el mercado, el marketing y la localización pueden exigir gastos adicionales. Great Wall Motor aún se encuentra en una fase inicial en cuanto a escala en varios países y presencia de producción local, por lo que las inversiones relacionadas deben superar un umbral de eficiencia más exigente. Tampoco están claros el calendario ni el importe de las devoluciones del impuesto de desguace en Rusia, lo que dificulta valorar los beneficios potenciales.

Morgan Stanley considera que las ventas y los beneficios podrían haber dejado atrás sus mínimos, pero la premiumización aún no ha generado un mayor crecimiento de las ventas y los beneficios. Además, la expansión internacional está cada vez más concurrida y podría resultar más costosa, por lo que el mercado sigue careciendo de un catalizador claro que respalde una revalorización sostenida.
El banco redujo en un 44% su precio objetivo para las acciones de Hong Kong, de 13 HKD a 7.30 HKD, y mantuvo la recomendación «Equal-weight». Estima que las acciones de Hong Kong cotizan a unas 8 veces los beneficios previstos para 2026, lo que ofrece cierto respaldo frente a caídas, pero no basta para justificar una mejora de la recomendación. Redujo en un 40% el precio objetivo de las acciones A, de 14 yuanes a 8.40 yuanes, y mantuvo la recomendación «Underweight». El banco considera elevada la valoración actual de las acciones A, de unas 20 veces los beneficios previstos para 2026; el precio objetivo conserva una prima del 25% respecto al precio objetivo de las acciones de Hong Kong.