Bank of America: Previsión de BofA sobre el Banco de Japón: la inflación se acerca al objetivo y las subidas de tipos podrían continuar hasta 2027

¿Por qué la decisión sobre los tipos no es el centro de atención de la reunión de octubre?

BofA prevé que el Banco de Japón mantenga su tipo de referencia en 1,25% por 8 votos contra 1 en su reunión del 29 de octubre al día 30, con Hajime Takata como único miembro del consejo que votará a favor de una subida.
El banco considera que subir los tipos en dos reuniones consecutivas requeriría un riesgo de que la inflación subyacente supere ampliamente el objetivo o pruebas de que ya lo ha superado; los datos posteriores a la reunión de septiembre no bastan para cambiar esa valoración.
Si al menos 3 miembros del consejo votan a favor de una subida, sería una clara sorpresa de tono restrictivo: significaría que la preocupación por una inflación superior al objetivo se ha extendido a algunos miembros moderados y podría elevar las expectativas del mercado sobre los tipos a corto plazo y el tipo terminal.

BofA prevé que el Banco de Japón determine por primera vez en su informe de perspectivas que el nivel de inflación subyacente es en términos generales coherente con su objetivo de estabilidad de precios del 2%. Los indicadores que consulta el banco central incluyen medidas relacionadas con el IPC y expectativas de inflación: algunas siguen por debajo del objetivo, pero la mayoría ya se concentra en torno al 2%.
La orientación de la política ya había cambiado: desde abril, el banco central señalaba que la inflación subyacente se acercaba al 2% y, para julio, daba mayor importancia a evitar que superara el objetivo. Por ello, BofA espera que la valoración de que se ha alcanzado el objetivo respalde un mayor endurecimiento, pero no cambie sustancialmente las directrices de política.
BofA prevé que el Banco de Japón siga considerando acomodaticias las condiciones financieras. Las encuestas recientes muestran que la situación financiera de las empresas y la disposición de los bancos a conceder préstamos apenas se han deteriorado, mientras que las previsiones de beneficios empresariales también se han revisado considerablemente al alza, lo que ayuda a absorber el aumento de los costes de financiación.

El escenario base de BofA contempla una subida de tipos en cada uno de los siguientes momentos: diciembre de 2026, marzo de 2027 y julio, con lo que el tipo de referencia pasaría del 1,25% al 2%. El banco espera que las declaraciones de Kazuo Ueda tras la reunión refuercen las expectativas de subidas trimestrales, aunque es poco probable que se comprometa explícitamente con fechas concretas.
Al acercarse al 2%, el listón para nuevas subidas será más alto: habrá más incertidumbre sobre la distancia entre los tipos y el nivel neutral, y los miembros del consejo podrían debatir más los efectos retardados de las subidas anteriores en las condiciones financieras; el aumento de los costes de endeudamiento también podría provocar la oposición del Gobierno.
Pero si la resistencia del Gobierno retrasa las expectativas de subidas de tipos, también podría debilitar el yen y aumentar la presión inflacionaria. Por ello, BofA considera que la normalización de la política podría ralentizarse, aunque existe el riesgo de que el tipo terminal supere el 2% de su escenario base.

El mercado de tipos ya descuenta bastante endurecimiento: en el momento del informe, la probabilidad implícita de mercado de una subida de 25 puntos básicos en diciembre superaba el 80%, y el tipo de la permuta de índices a un día a un año con inicio dentro de un año rondaba el 2,15%. Por ello, BofA considera limitado el margen para que la reunión de octubre impulse mucho más al alza los tipos del yen a corto plazo.
El banco considera que, para provocar una clara sorpresa de tono restrictivo, Kazuo Ueda probablemente tendría que insinuar subidas más rápidas o indicar con mayor claridad que los tipos deben situarse muy por encima del 2%; ambos escenarios son poco probables en esta reunión.
En divisas, BofA considera que el dólar sigue siendo el principal motor del par dólar-yen; si más de un miembro emite un voto disidente a favor de una subida, el yen tiene margen para apreciarse. Una corrección de las acciones relacionadas con la IA y una reversión de los flujos de cobertura también podrían respaldar al yen.