Goldman Sachs: ¿Qué sostendrá el crecimiento de China en 2027? Los invitados prevén restricciones fiscales persistentes y una desaceleración de las exportaciones

¿Por qué sigue siendo necesaria la inversión pública a corto plazo pese a las prolongadas restricciones fiscales?

Los invitados al encuentro de Goldman Sachs consideran que el endurecimiento fiscal fue el principal factor de la debilidad de la economía nacional en 2026 y que esa presión es persistente. Es difícil que aumenten los ingresos no tributarios, incluidos los procedentes de la cesión de derechos de uso del suelo; la preocupación de los dirigentes por el apalancamiento limita nuevos aumentos de la emisión neta de deuda pública, mientras que el envejecimiento eleva el gasto en pensiones y atención sanitaria.
Por ello, los invitados consideran que las subidas de impuestos serán una tendencia estructural en los próximos años. Pero la debilidad de la demanda privada también significa que la inversión pública podría seguir cubriendo la brecha y sosteniendo el crecimiento entre 2026 y 2027.
El apoyo fiscal reciente podría hacerse notar primero en el primer trimestre de 2027: se espera que los nuevos instrumentos financieros de política pública por valor de 800 mil millones de yuanes desplegados entre septiembre y octubre, así como la ampliación del límite de deuda de los gobiernos locales en 550 mil millones de yuanes anunciada en octubre, impulsen el PIB real de ese trimestre.

Los invitados tienen expectativas limitadas sobre la intensidad de las políticas de vivienda y consumo. Consideran que el objetivo es controlar el ritmo de caída de los precios de la vivienda y gestionar el contagio de los riesgos financieros, no impulsar un fuerte repunte del mercado inmobiliario.
En cuanto al estímulo del consumo, las partes aún no han alcanzado un consenso sobre medidas eficaces y sostenibles. El fortalecimiento de la protección social y la mejora de la distribución de la renta mediante una reforma del sistema fiscal también se ven limitados por las complejas relaciones entre el gobierno central y los gobiernos locales y las diferencias de intereses.

En dólares estadounidenses, las exportaciones chinas aumentaron más del 20% interanual en los tres primeros trimestres de 2026. Los invitados prevén que el crecimiento de las exportaciones se modere hasta alrededor del 10% interanual en 2027; se espera que las relaciones comerciales de China con Estados Unidos y la UE sean relativamente estables, pero habrá que gestionar el creciente superávit comercial.
A modo de ejemplo, los invitados señalaron que la política podría reducir las devoluciones del IVA a la exportación para los productos cuyas exportaciones crezcan más del 50% interanual. Respecto al renminbi, consideran que las autoridades no han fijado de antemano un nivel futuro para el tipo de cambio del dólar frente al renminbi, sino que ajustarán el ritmo de apreciación de la moneda china según la fortaleza de las exportaciones.
Los invitados consideran que se sigue dando importancia al objetivo a largo plazo de duplicar los ingresos entre 2020 y 2035, por lo que es poco probable que el objetivo de crecimiento para 2027 sea significativamente inferior al 4,5%. En política monetaria, prevén posibles recortes convencionales de los tipos de interés el próximo año, especialmente si la Reserva Federal deja de subirlos o pasa a recortarlos.

Los invitados afirmaron que las industrias de alta tecnología, incluida la inteligencia artificial, representan alrededor del 20% del PIB de China y aportaron el 40% del crecimiento del PIB; prevén que su contribución al crecimiento podría aumentar hasta el 50%–60% en los próximos años.
La política sigue aspirando a desarrollar la alta tecnología como motor de crecimiento, pero también presta mayor atención a la gestión de riesgos, entre ellos la inversión duplicada e ineficiente de los gobiernos locales en los mismos ámbitos y los posibles efectos de la inteligencia artificial en el sistema financiero, las infraestructuras y el empleo.

Los invitados consideran que las reuniones de los líderes de ambos países este año establecieron un límite mínimo para las relaciones entre China y Estados Unidos y que los factores estructurales también ayudan a evitar una escalada importante, aunque las tensiones aún podrían aumentar entre 2027 y 2028.
Entre los posibles desencadenantes figuran la presentación de medidas relacionadas con China por parte del Congreso tras las elecciones legislativas de mitad de mandato en Estados Unidos, un menor número de reuniones entre los líderes de ambos países el próximo año y las elecciones del líder de la región de Taiwán en enero de 2028. Los invitados también consideran que las autoridades chinas tienen más confianza en su capacidad para gestionar la relación bilateral y podrían inclinarse por contener las tensiones.