¿Por qué mantener las posiciones cortas en euros y ajustar la toma de beneficios?

  • JPMorgan afirma que las posiciones cortas en euros frente a varias monedas siguieron evolucionando a su favor esta semana. Según el índice de Sharpe calculado con rendimientos diarios, los cruces del euro fueron la temática de inversión con la tendencia más clara en las divisas del G10 en octubre. El banco mantiene las posiciones y ajusta los niveles de toma de beneficios de algunas operaciones.
  • El Banco Central Europeo debatió una subida de tipos, lo que refleja la posibilidad de que el aumento de los precios de la energía tenga efectos inflacionarios de segunda ronda. Sin embargo, el banco considera que subir los tipos cuando el crecimiento se debilita y las condiciones financieras se endurecen no beneficia al euro. Los riesgos fiscales de Francia y los diferenciales todavía elevados de sus bonos soberanos añaden presión.
  • En la rueda de prensa posterior a la reunión, Lagarde confirmó que se había debatido una subida de tipos, lo que impulsó al euro frente al dólar ese día. Si el conflicto de Oriente Medio vuelve a intensificarse, la relación de intercambio de las regiones importadoras de energía podría deteriorarse, mientras que el dólar podría beneficiarse de la relación de intercambio de las materias primas y de la demanda de refugio.

¿Por qué sigue respaldado el dólar pese a la insuficiente contundencia de las señales de la Fed?

  • La Reserva Federal mantuvo una inclinación hacia el endurecimiento, pero las declaraciones de su presidente sobre la inflación y su disposición a esperar más información no ofrecieron la señal restrictiva necesaria para impulsar de inmediato otra subida del dólar. Los rendimientos a corto plazo bajaron tras la reunión, mientras que el retroceso general del dólar fue relativamente moderado.
  • El banco sigue manteniendo una cesta de posiciones largas en dólares frente al euro, la corona sueca y el dólar canadiense. El PMI manufacturero de Estados Unidos y el indicador de precios pagados de la encuesta de la Fed de Nueva York alcanzaron nuevos máximos del ciclo; los economistas de JPMorgan prevén que la solidez de la actividad económica y la persistencia de la inflación lleven a la Fed a subir los tipos en diciembre.
  • Las valoraciones de las acciones tecnológicas son un riesgo importante para el dólar: los resultados de las grandes tecnológicas estadounidenses fueron dispares y las dudas sobre la comercialización de la IA lastraron sus cotizaciones. No obstante, los estrategas de renta variable del banco señalan que el margen por el que el gasto de capital real en IA supera las expectativas se ha ampliado cada trimestre. JPMorgan considera prematuro afirmar que el crecimiento de ese gasto ha alcanzado su máximo antes de que dicho margen comience a reducirse.
  • Los datos de empleo no agrícola de Estados Unidos de la próxima semana podrían tener efectos en ambos sentidos: el banco prevé la creación de unos 75 mil puestos de trabajo y una caída del desempleo al 4,1%; un resultado cercano a esa previsión respaldaría las expectativas de una subida de tipos en diciembre. Unos datos claramente débiles podrían reducir las subidas de tipos descontadas por el mercado.

¿Qué sostiene a la libra, la corona noruega y el dólar australiano?

  • JPMorgan mantiene una posición larga en libras frente al euro. La Oficina de Responsabilidad Presupuestaria británica rebajó su previsión de crecimiento para 2027 del 1,6% al 1,0%, por debajo del 1,5% previsto por el banco. Este considera que, si el crecimiento real resulta más resistente, las presiones futuras de endeudamiento podrían ser menores que las previstas en el presupuesto.
  • Una subida de tipos del Banco de Inglaterra es ampliamente esperada; una orientación más restrictiva ofrecería una oportunidad adicional para la libra. La tasa de desempleo reciente fue del 4,7%, inferior al aproximadamente 5,3% previsto por el banco central para el próximo año. Sin embargo, el mercado ya descuenta un endurecimiento acumulado de unos 100 puntos básicos hasta mediados de 2027, lo que limita el margen para revisar la valoración de la política.
  • El banco sigue manteniendo una posición larga en coronas noruegas frente a la corona sueca, por los diferenciales de tipos y la relación de intercambio vinculada a la energía. El mercado ya ha descontado en términos generales la próxima subida de tipos del banco central sueco, y aun con otras tres subidas como prevén los economistas del banco, la corona sueca seguiría siendo una moneda de bajo rendimiento.
  • El dólar australiano también recibe apoyo de las expectativas de subidas de tipos y los diferenciales, pero el patrón estacional entra en tensión con la dirección de la posición: entre 2011 y 2025, la caída mediana del dólar australiano frente al neozelandés en noviembre fue del 1,4%; la caída mediana de la corona noruega frente a la sueca en el mismo período fue del 1%. Una caída de los precios de la energía o un deterioro del apetito por el riesgo en la bolsa también perjudicarían a la corona noruega.

¿Cuáles son los catalizadores a corto plazo de las posiciones largas en yenes?

  • El Banco de Japón mantuvo su tipo de referencia en el 1,25% y su gobernador no dio señales claras de subidas más rápidas ni de un tipo terminal más alto. El mercado ya descontaba entonces una probabilidad de alrededor del 80% de una subida en diciembre, por lo que la reunión no provocó una apreciación sostenida del yen.
  • JPMorgan sigue manteniendo posiciones largas en yenes frente al dólar canadiense y la corona sueca. A corto plazo presta más atención a la aversión global al riesgo y al informe trimestral de asignación de activos del Fondo de Inversión de Pensiones del Gobierno de Japón del 6 de noviembre. El banco también mantiene la cautela sobre las perspectivas del yen a medio plazo: los riesgos relacionados con el gasto fiscal japonés y la posible emisión adicional de deuda pública recibirán más atención cuando se definan el presupuesto de fin de año y el plan de emisión de bonos soberanos.