J.P. Morgan: JPMorgan ve una relación riesgo-rentabilidad favorable para la bolsa china tras la corrección: caen las valoraciones y regresan los fondos respaldados por las autoridades

¿Cuánto colchón ofrecen las valoraciones tras la corrección?

JPMorgan considera que la corrección posterior a la subida del primer semestre de 2026 ha reducido claramente las valoraciones y el apalancamiento. Aunque la volatilidad a corto plazo puede continuar, el margen de nuevas caídas de la bolsa china se está estrechando.
El PER estimado para los próximos 12 meses del índice MSCI China es de 9.3 veces, cerca del mínimo de unas 8.5 veces anterior al repunte del «9·24» de 2024. Sobre esa base, el banco estima un margen de caída de alrededor del 9% por contracción del múltiplo si la valoración vuelve a aquel mínimo.
La corrección tecnológica ha sido especialmente pronunciada: el PER prospectivo del índice MSCI China A de tecnología de la información bajó de 47 veces en junio de 2026 a 22 veces, de vuelta al nivel de finales de 2024. JPMorgan considera que los compromisos de inversión de capital en IA se mantienen, los beneficios se están extendiendo por la cadena de suministro y la reciente corrección ha obedecido en mayor medida a los flujos de fondos.

JPMorgan utiliza los flujos de los principales ETF como indicador indirecto de los fondos respaldados por el Gobierno central: entraron unos 327 mil millones de yuanes en el segundo semestre de 2026, incluidos aproximadamente 176 mil millones de yuanes en octubre. El banco considera que esto señala el deseo de las autoridades de limitar las caídas y moderar la volatilidad.
Según el banco, estas compras equivalen a solo alrededor del 23% de las salidas del primer semestre, por lo que aún hay margen para seguir comprando. Históricamente, en los tres meses posteriores a grandes entradas en ETF, los índices CSI 300 y MSCI China subieron una media aproximada del 4% y el 5%, respectivamente; no obstante, los resultados variaron según el período. Por ejemplo, ambos cayeron un 11% tras las entradas de agosto de 2023.
Otros canales de financiación siguen débiles: las entradas netas de fondos hacia el sur en lo que va de 2026 ascienden a 429 mil millones de dólares de Hong Kong, apenas alrededor del 30% del total de 2025. El diferencial de rendimiento entre los bonos soberanos chinos y estadounidenses a 10 años, de aproximadamente menos 340 puntos básicos, también presiona las condiciones de financiación extraterritorial.

Las exportaciones sostuvieron el crecimiento general: aumentaron un 21% interanual en los tres primeros trimestres de 2026, mientras que el PIB del tercer trimestre creció un 4,5% interanual, ligeramente por encima del consenso del mercado del 4,4%. Sin embargo, el consumo, la vivienda, la inversión y la creación de crédito siguen débiles; JPMorgan considera que el crecimiento general es resistente, lo que también reduce la probabilidad de estímulos a gran escala a corto plazo.
Las expectativas de beneficios fijan un listón elevado. El consenso de IBES prevé que el beneficio por acción del índice MSCI China crezca un 14% y un 13% en 2026 y 2027, respectivamente, mientras que las tasas interanuales reales del primer y segundo trimestre de 2026 fueron de menos 8% y más 4%, respectivamente. La amplitud de las revisiones de las previsiones de beneficios futuros ha caído a un mínimo anual de menos 19%.
Las restricciones comerciales de Estados Unidos y la UE dirigidas a la manufactura avanzada, incluidos los vehículos de nueva energía y el hardware de IA, podrían afectar tanto a las exportaciones como a los beneficios del índice. Una supervisión fiscal más estricta y nuevas subidas de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense o del precio del petróleo también figuran entre los riesgos de mercado señalados por JPMorgan.

Una vez estabilizado el mercado, el banco prefiere las acciones A a las H y las de gran capitalización a las pequeñas: las acciones A se benefician más directamente de la modernización de la manufactura avanzada y tienen mayor acceso al apoyo de los fondos respaldados por las autoridades; las valoraciones de las grandes empresas han corregido más claramente y las entradas en ETF relacionados pueden brindar apoyo.
Por sectores, adopta una asignación de «barra»: sobrepondera la tecnología de la información como apuesta central por el crecimiento de la IA y también las finanzas, la energía y la salud, para diversificar el riesgo mediante dividendos, carácter defensivo y menor correlación con la IA.
La rentabilidad por dividendo prevista de los bancos ronda el 5%, con un diferencial de unos 3.3 puntos porcentuales frente al rendimiento del bono soberano chino a 10 años; sin embargo, ya está por debajo de la media del 6,1% de los últimos 10 años. Las previsiones de beneficios del sector energético se han revisado al alza, pero su PER prospectivo ya se sitúa en el percentil 74 de su rango de cinco años.
El banco infrapondera el consumo básico y el sector inmobiliario por la débil confianza de los hogares, la continua caída del mercado inmobiliario y la falta de claridad sobre la recuperación de la demanda y los catalizadores de beneficios.

JPMorgan señala que la bolsa china ha tendido históricamente a debilitarse antes de las elecciones legislativas de mitad de mandato de Estados Unidos y a recuperarse una vez pasado el riesgo del acontecimiento; las elecciones de 2026 se celebran el 3 de noviembre.
La Conferencia Central de Trabajo Económico de diciembre marcará la orientación del crecimiento y las políticas para 2027. El banco también observa si el desarrollo nacional de la IA puede volver a acelerarse al aliviarse las restricciones en la fabricación por encargo de obleas y la memoria, y si surgen más medidas de apoyo cuando se desaceleren las exportaciones.