Goldman Sachs: ¿Por qué la crisis del precio del petróleo no ha hundido a los mercados emergentes? Goldman Sachs considera más sensibles a los importadores asiáticos

¿Por qué ha sido más moderada de lo esperado esta crisis del precio del petróleo?

El petróleo se disparó tras el estallido del conflicto en Irán, pero los indicadores de actividad de alta frecuencia de Goldman Sachs muestran que el crecimiento de los mercados emergentes se ha mantenido en términos generales estable y por encima de su tendencia; la inflación ha aumentado, aunque menos de lo que el banco esperaba inicialmente.
Los gobiernos han frenado el traslado a los precios minoristas mediante subsidios, impuestos y controles de precios de los combustibles, especialmente en los mercados emergentes asiáticos. Al mismo tiempo, la inversión en IA ha compensado parte de la presión sobre el crecimiento, mientras que la débil inflación de los alimentos y el fortalecimiento de las monedas emergentes también han aliviado las presiones sobre los precios.
La perturbación también ha sido más moderada en sí misma: desde el inicio del conflicto, los precios reales del petróleo han superado en promedio en torno a un 25% su media de 50 años, o aproximadamente un 50% si se incluyen los márgenes de refinación; en varias crisis anteriores, los precios reales del petróleo llegaron a superar el doble de su media de largo plazo. También está disminuyendo la cantidad de combustibles fósiles necesaria por unidad de producción.

Goldman Sachs estima que una subida del petróleo del 10% reduce el nivel del PIB de las economías importadoras de petróleo en un promedio de entre 0.2 y 0.3 puntos porcentuales en uno o dos años; si el alza obedece a una perturbación de la oferta, la pérdida aumenta a entre 0.5 y 0.6 puntos porcentuales.
La diferencia radica en el contexto de la subida: los aumentos del petróleo impulsados por la demanda suelen ir acompañados de una actividad económica mundial más sólida, que puede compensar en parte el aumento de los costes de importación; las subidas causadas por una reducción de la oferta carecen de ese apoyo.
El banco estima que una subida del petróleo del 10% eleva el nivel del índice de precios al consumidor (IPC) una media de 0.3 puntos porcentuales en un año, con estimaciones para las distintas economías de entre 0.1 y 0.7 puntos porcentuales.

Según los cálculos de Goldman Sachs, que combinan datos históricos y la posición exportadora neta de petróleo de cada país, los efectos negativos sobre el PIB y la cuenta corriente se concentran especialmente en los mercados emergentes asiáticos, y algunas economías también presentan una mayor respuesta de la inflación; los países productores de petróleo del Golfo y Kazajistán se benefician de forma más clara.
La respuesta de la cuenta corriente está estrechamente relacionada con el peso de las exportaciones netas de petróleo en el PIB, y la mayor parte del impacto aparece en uno o dos trimestres. La subida del petróleo modifica con relativa rapidez la factura de importación o los ingresos de exportación, por lo que este indicador es menos sensible que el PIB al origen de la perturbación.
El peso de los combustibles en la cesta de consumo no basta por sí solo para evaluar la transmisión a la inflación: las diferencias en impuestos, subsidios y controles de precios hacen que el traslado de los precios internacionales del petróleo a los precios internos pueda variar incluso cuando el peso de los combustibles es similar.

Las estimaciones del PIB son especialmente sensibles al periodo de la muestra, el método de modelización y el tipo de perturbación. Por ello, Goldman Sachs combina los resultados econométricos con resultados calibrados según la posición exportadora neta de combustibles de cada país. Los resultados calibrados representan el 70% de las estimaciones del PIB, mientras que ambos enfoques tienen el mismo peso en las estimaciones de la cuenta corriente.
La perturbación actual refleja una reducción de la oferta del Golfo, pero el crecimiento mundial se aceleraba tanto antes como después de ella. Goldman Sachs señala que un método habitual que distingue el origen de las perturbaciones según la fortaleza del crecimiento mundial podría, por ello, clasificarla erróneamente como una perturbación de demanda.
El comportamiento moderado de la economía hasta ahora no elimina las presiones posteriores: Goldman Sachs considera que una nueva subida del petróleo aún podría provocar una perturbación económica significativa.