Citi: Perspectivas de Citi para la economía china: el apoyo de los inventarios podría debilitarse y estabilizar el crecimiento en 2027 exigirá mayor apoyo fiscal

¿Por qué podrían aumentar las presiones sobre el crecimiento en 2027?

La conferencia telefónica mensual de Citi consideró alcanzable el objetivo de crecimiento de 2026, pero estimó que el crecimiento económico podría desacelerarse hasta 4,2% en 2027 y que las autoridades podrían ajustar el objetivo a «alrededor de 4,5%».
La presión proviene de cuatro frentes: la incertidumbre sobre la continuidad de las fuertes exportaciones de 2026, la persistente debilidad del consumo, el creciente lastre inmobiliario sobre la inversión y las finanzas públicas, y un ciclo de inventarios que también podría convertirse en un obstáculo.
La acumulación de inventarios ayuda a explicar la coexistencia de un crecimiento negativo de la inversión en activos fijos y una contribución positiva de la inversión al PIB. La conferencia estimó que la acumulación de inventarios podría haber aportado 1 punto porcentual al crecimiento de la producción industrial y entre 0.2 y 0.3 puntos porcentuales al crecimiento del PIB en los tres primeros trimestres de 2026; este apoyo afronta presiones a medida que cambia el ciclo de inventarios.

La expansión fiscal propuesta en la conferencia supera claramente la previsión base de Citi. Un escenario más expansivo contempla que la ratio de déficit presupuestario aumente de 4% en 2026 a 5% en 2027, con un aumento significativo de la cuota de bonos de propósito especial que elevaría el déficit fiscal amplio a aproximadamente 11% del PIB, unos 3 puntos porcentuales más que en 2026.
Los fondos adicionales podrían destinarse a inversión; las redes de agua y las redes de tuberías subterráneas necesitan especialmente apoyo fiscal. Los participantes también consideraron necesaria una nueva ronda de resolución de deuda antes de que se estabilice el sector inmobiliario, y previeron que los recortes de tipos de interés y de coeficientes de reservas se reanudarán en 2027.
En materia fiscal, la conferencia previó que continuará la tributación de los ingresos y beneficios en el extranjero y que podrían ampliarse los recortes de las devoluciones de impuestos a la exportación, pero que en 2027 no se introducirán nuevos impuestos ni se elevarán los tipos impositivos.

La conferencia previó que una base de comparación baja impulsará el crecimiento de las ventas minoristas totales de bienes de consumo hasta aproximadamente 2% tanto en el cuarto trimestre de 2026 como en el conjunto de 2027, aunque la debilidad del consumo será difícil de resolver rápidamente; las medidas estructurales, como reforzar la protección social, siguen siendo importantes.
La política de seguridad social presenta una disyuntiva: reforzar la recaudación de cotizaciones ayuda a sostener el gasto, pero podría perjudicar el empleo, especialmente en las pequeñas y medianas empresas. En la conferencia se propuso vincular, bajo ciertas condiciones, la base de cotización al salario mínimo y transferir capital estatal a los fondos de seguridad social.
La transición ecológica mundial y el ciclo de la IA siguen ofreciendo apoyo estructural a las exportaciones; los participantes consideraron que los recortes de las devoluciones de impuestos a la exportación y los ajustes del tipo de cambio frenarán las exportaciones de bienes sensibles al precio y favorecerán el reequilibrio. La conferencia previó que el renminbi seguirá apreciándose de forma controlada, pero en la ronda de preguntas también se cuestionaron la sostenibilidad de esa apreciación en un entorno de tipos bajos y sus efectos sobre el reequilibrio.

Los participantes consideraron que la transición hacia la venta de viviendas terminadas reducirá aún más la inversión inmobiliaria y agravará la presión sobre las finanzas públicas; los precios de la vivienda podrían estabilizarse en 2029, pero el lastre sobre la inversión durará más.
La absorción del inventario de viviendas de segunda mano podría requerir otros tres años; muchas son viviendas de inversión adquiridas en 2015–2021 que ahora valen menos que su precio de compra. El suelo adquirido en 2023–2024 llegará al mercado tras un ciclo de desarrollo de unos seis años, y el menor coste del suelo ayudará a los promotores a mantener en términos generales los precios de venta; se espera que los precios de la vivienda sigan una trayectoria en L tras estabilizarse.
Más allá del sector inmobiliario, la conferencia también advirtió que el ciclo descendente de la inversión manufacturera podría profundizarse tras el auge de 2021–2024.