Morgan Stanley: alivio a corto plazo para la deuda de las economías desarrolladas, pero persisten las presiones fiscales a medio y largo plazo

¿Cuánto han mejorado las perspectivas de deuda respecto a hace un año?

Morgan Stanley prevé que la deuda de las diez economías desarrolladas que cubre represente alrededor del 122% del PIB en 2030, unos 5 puntos porcentuales menos que en su previsión de octubre de 2025. Los tipos de interés han subido y los déficits apenas han cambiado; la mejora procede principalmente de un crecimiento nominal superior al previsto.
El crecimiento ha impulsado los ingresos tributarios y ampliado el denominador de la ratio de deuda; pero este crecimiento se debió conjuntamente a la inversión en IA y al aumento de precios asociado a los aranceles y la energía. Si el factor de los precios se desvanece, también disminuirá el apoyo a los indicadores de deuda.
La mejora fiscal es menos duradera: el banco prevé que el déficit primario medio ponderado de la muestra sea de alrededor del 1,9% del PIB en 2030, ligeramente por encima del 1,8% previsto hace un año. El déficit primario es el déficit fiscal excluidos los gastos por intereses.

Cuando el PIB nominal crece más rápido que el coste medio de la deuda, las economías pueden soportar cierto déficit primario y mantener estable la ratio de deuda; pero un déficit excesivo aún puede contrarrestar los beneficios del crecimiento. Morgan Stanley señala que los déficits primarios de Alemania, Francia y Estados Unidos superan los niveles necesarios para estabilizar la deuda.
El crecimiento nominal afecta con mayor rapidez a la ratio de deuda, mientras que los tipos de interés de mercado elevados solo se incorporan gradualmente a los costes cuando la deuda antigua vence y se refinancia. Los vencimientos de la deuda de las economías desarrolladas suelen ser de 5 a 9 años, por lo que una mejora de la aritmética de la deuda a corto plazo puede coincidir con una mayor presión por intereses a medio plazo.
En el caso de Estados Unidos, en el escenario del banco, unos tipos de interés 1 punto porcentual superiores al escenario base elevan la ratio de deuda unos 2.5 puntos porcentuales en 2030 y unos 16 puntos porcentuales en 2040; los efectos correspondientes de un crecimiento nominal 1 punto porcentual inferior son de unos 6 y 23 puntos porcentuales, respectivamente.

Morgan Stanley rebajó su previsión de deuda estadounidense respecto al PIB en 2030 desde el 144% aproximado de hace un año hasta el 133%, pero elevó la previsión para 2040 unos 3 puntos porcentuales, hasta el 170%. El banco prevé que el PIB nominal de Estados Unidos crezca un 5,8% en 2026, lo que apoyará temporalmente la ratio de deuda.
El banco prevé que el déficit primario de Estados Unidos se amplíe hasta alrededor del 3,6% del PIB a partir de 2028; a medida que disminuya el crecimiento nominal y aumente el coste medio de la deuda, el coste de la deuda superará el crecimiento nominal a comienzos de la década de 2030. Sus cálculos utilizan la deuda federal bruta y suponen que el gasto discrecional crece, en términos generales, al ritmo del PIB nominal.
Para estabilizar la deuda, el banco calcula que el déficit primario debe reducirse a alrededor del 0,3% del PIB en 2030 y convertirse en un superávit primario de alrededor del 1,5% en 2040, un ajuste considerablemente mayor que el previsto en el escenario base.

Aunque la ratio de deuda de Japón es elevada, la recuperación del crecimiento nominal ofrece un colchón. Morgan Stanley prevé que la deuda respecto al PIB disminuya desde alrededor del 205% en 2025 hasta alrededor del 194% en 2030; mientras tanto, se prevé que el coste de la deuda suba a alrededor del 3,0% en 2040, por encima del 2,2% previsto el año pasado.
Francia tiene dificultades para reducir su déficit y las hipótesis sobre los tipos de interés influyen mucho en el resultado. El escenario base utiliza el tipo de interés a plazo medio de los últimos 12 meses y prevé una ratio de deuda de alrededor del 145% en 2040; si se utilizara el tipo medio a plazo de octubre de 2026, manteniendo las demás condiciones constantes, la ratio subiría a alrededor del 156%.
La trayectoria descendente del Reino Unido depende de sus planes fiscales: el escenario base supone que el superávit primario alcanzará alrededor del 1,5% del PIB en 2030 y que la ratio de deuda bajará a alrededor del 81% en 2040; si el saldo primario fuera 2 puntos porcentuales inferior al del escenario base, la ratio de deuda alcanzaría alrededor del 113% en 2040.
El superávit primario de Italia y su mayor crecimiento nominal ayudan a mantener la ratio de deuda entre aproximadamente el 134% y el 136% antes de 2030, pero el banco prevé que el coste de la deuda a largo plazo supere el crecimiento y que la ratio suba a alrededor del 150% en 2040.